牧原股份(002惠新西街股票开户714)维持“买入”评级

疫情必定程度扰动出栏开释，但防疫体现仍优于职业Q1 出栏环比开释首要由商品猪奉献，系2020Q3 投苗量较高，但受疫情扰动，咱们测算出栏生猪全程死亡率大幅提高，其间1-2 月逐月上行，反映出新职工业务水平及新式猪舍功能未达最优，2020Q3 末职工9.6 万人，比较年头增加近4.6 万人，对应年产能约5500-6000 万头，其间在公司作业经验不足1 年职工占比达48%以上，经验不足2 年职工占比达69%以上，高速扩张下公司办理精细化仍有提高空间。3 月疫情影响逐渐弱化，体现为全程死亡率下行，一起商品猪出栏均重康复、出售均价与河南均价间折价收窄至3 元/公斤。值得注意的是，面临疫情扰动时公司防疫及出栏体现仍优于职业。

2021Q2 肥猪/生猪出栏有望达650/810 万头

2021Q2 出栏展望：跟着疫情趋稳，Q2 全程死亡率有望下行，一起低体重猪兜售削减利于出栏均重上升与价差收窄。咱们测算2020 年6 月公司配种量已打破40万头，估计商品猪出栏有望达650 万头体量，对应生猪出栏达810 万头；2021 全年出栏展望：当时能对2021 年奉献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌，首要变量为死亡率、仔猪外销量，公司在饲养技能、职工素质及办理水平方面均处职业前列，跟着新职工业务水平及猪舍功能的优化，死亡率有望逐渐下行，一起育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行，保持全年4000 万头出栏猜测。

Q1 出栏超出商场预期，保持全年4000 万头猜测牧原股份发布3 月生猪出售简报：出售生猪283 万头，同比+137%，商品猪出售均价23.2 元/公斤，同比-26%，比较2021 年1-2 月均价下降14%，完成出售收入71 亿元，同比+109%；2021Q1 出售生猪772 万头，商品猪612 万头，仔猪148万头，种猪12 万头；到Q1 末能繁母猪存栏284.6 万头。估计疫情影响逐渐弱化，咱们保持此前盈余猜测，估计2020-2022 年归母净利润281/406/349 亿元，对应EPS 7.5/10.8/9.3 元，当时股价对应PE 13.9/9.6/11.2 倍，保持“买入”评级。

危险提示：饲养本钱提高、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。