本文源自微信大众号“中信证券研讨”
洛阳钼业(03993)是我国矿业公司中最具有职业定价权的综合性矿业龙头，但商场对其的认知仍存在不合，2020年年头至今仅上涨25.2%。跟着中心并购才能再度展示、安排架构确定下的运营才能提高、产值高增加期渐行渐近、铜钴价格周期性走强，公司市值有望迎来戴维斯双击。远期不惧金属价格动摇，赢利有望保持在70亿以上，进一步翻开公司新的市值空间。咱们别离给予公司A股/H股2021年40倍/28倍PE估值，对应市值1805亿元/1512亿港元，上调A股目标价至8.35元，H股目标价至7港元，保持“买入”评级。
中心并购才能闪现，财物组合再添一国际级财物，钴资源量超越嘉能可成为全球榜首。
公司以国内钨钼矿山为根底，经过屡次周期底部的并购，具有铜钴、铌磷、钨钼、交易等多类国际级财物。公司于2020年12月13日公告，以5.5亿美元自有资金收买全球最大、最高档次未开发铜钴项目Kisanfu 铜钴矿95%股份。一方面，收买对价低于2020年中资企业收买铜钴矿均匀对价，再度展示公司的贱价并购才能；另一方面，收买完成后公司操控铜资源量增加22.2%，约为我国保有铜资源量的 30%，操控钴资源量增加148%，超越嘉能可成为全球榜首，占有全球钴资源量的近20%，公司的资源优势进一步强化。
安排晋级和协同效应助力两大铜钴项目稳步推动，估计达产后成为国际前十铜矿生产商和国际最大钴供货商。
2020年8月，孙瑞文出任公司总经理，办理层“三驾马车”结构至此安稳构成，愈加坚决公司在外延并购的根底上内生增加偏重的战略。孙瑞文具有10余年刚果(金)铜钴矿的运营阅历，具有办理开发10万吨以上大型铜矿的经历。在现有团队的带领下，获益于TFM和Kisanfu两大国际级铜钴矿的资源禀赋和协同效应，均将稳步完成价值。伴跟着TFM的倍增项目和Kisanfu的新建项目投产，咱们估计洛阳钼业2025年将具有50万吨铜、5万吨钴的生产才能，成为国际前十的铜矿生产商和国际最大的钴供货商。
并购先行+开发提质，成果我国特色矿业龙头的生长之路，估计洛阳钼业将迎来成绩和估值同步抬升的戴维斯双击。
国际级矿业龙头的开展以天然生成资源禀赋优异和继续外延并购两条途径为主，受限于国内较为瘠薄的资源特点和相对开发彻底的矿业环境，我国的矿企2010年后的开展以出海并购优质资源为主，紫金矿业(02899)和洛阳钼业均在此阶段具有开展成为国际级矿业龙头的资源量。伴跟着产值/成绩增速的认知逐步明晰，紫金矿业从多元化折价向龙头溢价改变，2020年至今A/H股均上涨超100%。考虑其项目的建造进展，咱们估计洛阳钼业的产值开释节奏滞后紫金矿业1年，将迎来成绩和估值同步抬升的戴维斯双击。
流动性开释下的供需相对错配支撑铜价继续微弱，小金属价格迎来周期性补涨，估计公司盈余将大幅提高。
低库存下经济复苏导致的供需相对错配，预期美联储的新一轮财务影响方针下的流动性开释和美元走弱，咱们估计铜价2020-2021年均价为6100/7500美元/吨。新能源轿车范畴需求继续走强，且2021年钴上游供给料偏紧，估计钴价2021年将冲击35万元/吨。受限于资源与本钱周期导致供给增速放缓以及新能源轿车范畴对铜钴的继续拉动，估计铜钴价格敞开长中枢上行。估计传统钼钨铌等小金属价格将迎来周期行补涨，叠加项目稳步建造下的产值增加，公司盈余有望大幅提高。
危险要素：
卫生事件对下流消费带来继续冲击的危险；电池资料技能道路改变的危险；金属价格大幅动摇的危险；公司海外财物运营的危险；项目建造开发进展不及预期的危险。
出资主张：
公司是具有多元财物组合的矿业巨子，Kisanfu成为公司出资组合中另一大具有耐久生命力的国际级财物，安排结构优化后的外延并购+内生增加双轮驱动翻开公司长时间的生长空间。上调公司2020-2022年归母净赢利猜测为24.02/45.13/60.31亿元（原猜测21.75/37.93/51.97亿元，依据价格和产值假定调整），对应EPS猜测为0.11/0.21/0.28元（原猜测为0.10/0.18/0.24元）。
未来一年看，经过职业可比公司估值并结合A/H估值折价，咱们别离给予公司A股/H股2021年40倍/28倍PE，对应市值1805亿元和1512亿港元，上调A股目标价至8.35元（原目标价为6.20元），上调H股目标价至7港元（原目标价为5.3港元），保持“买入”评级。
长周期维度看，估计洛阳钼业 2025 年起将成为不惧产品价格动摇，赢利保持在 70 亿元以上的矿业巨子，其间70%将来自铜及其他矿业板块，30%将来自于钴板块。其间在A股矿业公司20xPE和新能源金属40xPE的底部估值下，估计2021年1800亿元市值将成为洛阳钼业A股市值的起点。
（修改：赵锦彬）
