广发证券：港股真的迎来配售潮瑞泰科技股吧了吗？
本文来自微信大众号“广发港股战略”。
港股战略周论：港股真的迎来配售潮了吗?
近期部分港股强势板块配售、可转债发行量添加，引起商场“抽血”效应的疑虑。港股是否已具有“配售潮”的条件?若果然呈现“配售潮”，对港股商场的影响怎么?本期策论，咱们就此问题进行具体剖析。
港股再融资成为卫生事件下IPO滑坡的弥补。比较卫生事件下“遇冷”的IPO，港股配股、可转债(CB)等再融资的发行在卫生事件下遭受的全体冲击相对更小，但远非火爆。和从前比较，信息技术配股公司占比提高，多以小市值公司为主;从个股来看，不乏部分前期体现强势个股配售。
自上而下来看，当时港股商场不具有构成“配售潮”的条件。在当时经济疲弱、盈余下行、估值偏低的商场环境下，加上对折价配售的约束方针，上市公司配售的志愿偏低，使得2020年呈现“配售潮”的概率偏低，对商场走势不会发生根本性的影响。
自下而上层面，即便港股配售添加，也并不能决议股价趋势。咱们以为，配股固然会构成股票供给量的忽然添加，但公司股价走势更多仍是有赖于盈余、估值、危险偏好等许多要素的归纳效果，“逢配股必跌”的老生常谈缺少满足的解说力。此外，“先旧股后新股”方法的削减、高位配售占比偏低，或许也意味着配售对股价冲击的削弱。
出资战略：5月商场动摇或许添加，但回调后仍践行增配港股。欧美复工后的卫生事件长尾危险依然存在，加上低油价影响，需重视因债款“压力测验”、基本面下修带来的海外动摇危险。但在 “财物荒”下，高股息的港股若估值回调后，中长时间的装备性价比仍极高;职业装备重视轻视值(银行、地产)、低动摇(医药、必需消费)、稀缺性(软件互联网)三条主线。
商场概览与心情盯梢本周(5.4-5.8)恒生指数跌落1.68%，板块方面，恒生一级职业分解，非必需消费业领涨，电讯业跌幅最大。HVIX指数、港股看跌看涨期权份额、主板沽空份额均小幅下降。
微观流动性与估值盯梢本周(5.4-5.8)人民币兑美元汇率价值降低，10年期美债利率0.69%，中美利差小幅走阔至193BP。WTI原油价格上涨至24.7美元/桶。恒生指数PE 9.78倍，低于前史均值水平。
共同预期EPS盯梢本周(5.4-5.8)彭博关于恒生指数、恒生国企指数20年EPS共同预期增速下调。
南下北上资金盯梢本周(5.4-5.8)北上资金净流入28.6亿元，南下资金净流入16.9亿元，港股成交额中南下资金参加占比上升。
中心假定危险美元、美债利率上行;国内信誉收紧;盈余不达预期、买卖格式恶化。
陈述正文
一、港股周论：港股真的迎来配售潮了吗?
与节后A股的强势不同，港股全体体现较为平平;港股恒生指数、恒生国企指数别离跌落1.68%、1.72%。板块方面，恒生一级职业涨跌互现，信息技术和日常消费板块领涨，轻视值的金融、电信服务反而跌幅最大。
在近期港股商场持续低位震动的背面，隐藏着出资者更深层次的心思对立，比方汇丰控股暂停分红，掀起一波关于港股高股息、轻视值是否为“价值圈套”的评论;再比方最近港股强势板块配售、可转债(CB)发行量添加，引起商场“抽血”效应的疑虑。
站在商场动摇之际，咱们需求答复一个简略被“形象流”和“标题党”的疑问——港股是否真的现已迎来配售潮?此外，“逢配股必跌”似乎是港股出资者长时间以往的简略粗犷了解，但现实是否果然如此?和前史上屡次配股规划较大的年份比较，当时港股所在的商场周期、经济周期、盈余周期、估值水位、钱银环境、监管方针是否本就存在根本性的差异，使得即便配售规划添加，也无需对此过于忧虑?针对港股配售此论题，咱们本期的策论尝试用数据和逻辑进行全面的解读。
1.1 比较卫生事件下“遇冷”的IPO，港股再融资相对活泼，但远非火爆
卫生事件迸发之后，构成内地公司赴港上市数量滑坡，2020年头至今仅有46家IPO。虽然跟着国内卫生事件由“遏止”阶段进入“缓疫”阶段(WHO于4月6日表述)，但出于对卫生事件后的经济舍弃、企业经营预期不明朗，加上更少的交际场景也延缓了港股上市公司IPO的速率。从抢手职业的IPO节奏来看，医药板块最具代表性，2019年共有19家公司赴港上市，但2020年至今仅有3家。
比较之下，配股、可转债(CB)等再融资的发行流程更简练、批阅速率更快，在卫生事件下遭受的全体冲击相对更小，例如CB发行规划较去年同期反而更高，而配售规划的下滑也更为温文。
从板块散布的状况来看，以往港股地产、金融、工业、可选消费等板块是配股公司较多的方向，以传统产业为主;但本年有所不同的是，科技股表示出更高的配股爱好，但以小市值公司为主;也不乏部分前期体现强势个股配售，如爱康医疗(01789)。
1.2 自上而下来看，当时港股商场不具有构成“配售潮”的条件
考虑到年头以来配售公司数量依然偏低，天然无法将其称之为“配售潮”。现实上，从商场周期、经济周期、盈余周期、估值水位、钱银环境、监管方针等多个维度动身，当时的港股上市公司呈现“配售潮”的概率不高，首要理由如下：
(1)和2009、2010、2014、2017年比较，2020年的全体商场心情偏低、盈余偏弱、估值偏低，上市公司尤其是传统产业公司的股价多处于底部区间，配售志愿全体不强;
(2)和2015年比较，最大的不同在于方针环境，2014年11月答应内地出资者参加港股配售之后，2015年迎来了一波前所未有的“配售潮”，直至2015年11月港交所拟收紧大份额配股买壳买卖，使得频频呈现的配售活动有所降温。
全体来看，虽然钱银宽松利于配售参加方的资金征集，但在当时经济疲弱、盈余下行、估值偏低的商场环境下，加上对折价配售的约束方针，上市公司配售的志愿偏低，使得2020年呈现“配售潮”的概率偏低，对商场走势不会发生重要影响。
1.3 自下而上层面，即便港股配售添加，也并不能决议股价趋势
退一步讲，假设后续果然“出乎其料”迎来新一轮“配售潮”，是否要“谈配股色变”?至少从2020年配售的港股样本来看，配股公告后T+7日内股价上涨/跌落的公司数别离为18/15，“逢配股必跌”的老生常谈缺少满足的解说力。咱们以为，配股固然会构成股票供给量的忽然添加，但公司股价走势更多仍是有赖于盈余、估值、危险偏好等许多要素的归纳效果。
别的，从配售方法的演绎来看，“先旧股后新股”方法的削减、高位配售占比偏低，或许也意味着配售对股价冲击的削弱：(1)所谓先旧后新，是公司把旧有股份售予独立第三方出资者，然后公司再认购发行的新股份，其长处是较快，更利于获配后直接兜售，一般对二级商场股价更简略发生晦气影响。本年“先旧后新”的配售公司数量为0;(2)高位配售(以10年以来股价75%分位衡量)简略构成“高位圈钱”的不良形象并发生股价动摇，但本年大多数公司仍归于低位配售。
1.4 出资战略：5月商场动摇或许添加，但回调后仍践行增配港股
近期出资者较为关怀配售、CB发行对商场的负面影响，咱们前史复盘、事例剖析的维度动身，首要答复两个问题：(1)港股是否具有迎来“配售潮”的条件?(2)即便后续呈现“配售潮”，对港股商场的影响怎么?咱们的首要的定论如下：
榜首，比较卫生事件下“遇冷”的IPO，港股配股、可转债(CB)等再融资的发行在卫生事件下遭受的全体冲击相对更小，但远非火爆。和从前比较，信息技术配股公司占比提高，多以小市值公司为主;从个股来看，不乏部分前期体现强势个股配售。
第二，自上而下来看，当时港股商场不具有构成“配售潮”的条件。在当时经济疲弱、盈余下行、估值偏低的商场环境下，加上对折价配售的约束方针，上市公司配售的志愿偏低，使得2020年呈现“配售潮”的概率偏低，对商场走势不会发生重要影响。
第三，自下而上层面，即便港股配售添加，也并不能决议股价趋势。咱们以为，配股固然会构成股票供给量的忽然添加，但公司股价走势更多仍是有赖于盈余、估值、危险偏好等许多要素的归纳效果，“逢配股必跌”的老生常谈缺少满足的解说力。此外，“先旧股后新股”方法的削减、高位配售占比偏低，或许也意味着配售对股价冲击的削弱。
出资战略：5月份港股商场或许迎来更多动摇，但估值回调后装备价值仍较为杰出。欧美复工后的卫生事件长尾危险依然存在，加上低油价影响，需求重视因债款违约“压力测验”、经济衰退和盈余下修带来的海外动摇危险。在美股动态PE估值快速修正至前史上限之后，咱们以为其将从“快跌快涨”的形式转入“绵绵细雨”，或对港股发生阶段性搅扰。但港股极低的估值已隐含了海外“危机形式”和基本面下行的失望情形，阅历暴降之后随同利多要素的“集腋成裘”，若呈现估值回调后则无必要过度失望。
职业装备持续重视“轻视值、低动摇、稀缺性”三条主线：(1)关于长时间资金而言，港股高股息是一个极佳的装备方向(银行、地产);(2)卫生事件“低灵敏”的医药、必需消费“抱团”效应有望持续，但估值的限制使得精选个股的重要性抬升;(3)个股层面，优质“稀缺财物”是长时间不变的出资主题，Q2咱们践行重视中概回归预期增强下的软件互联网等“新经济”范畴。
商场概览与心情盯梢：本周(5.4-5.8)恒生指数跌落1.68%，板块方面，恒生一级职业分解，非必需消费业领涨，电讯业跌幅最大。HVIX指数、港股看跌看涨期权份额、主板沽空份额均小幅下降。
微观流动性与估值盯梢：本周(5.4-5.8)人民币兑美元汇率价值降低，10年期美债利率0.69%，中美利差小幅走阔至193BP。WTI原油价格上涨至24.7美元/桶。恒生指数PE 9.78倍，低于前史均值水平。
共同预期EPS盯梢：本周(5.4-5.8)彭博关于恒生指数、恒生国企指数20年EPS共同预期增速下调。南下北上资金盯梢：本周(5.4-5.8)北上资金净流入28.6亿元，南下资金净流入16.9亿元，港股成交额中南下资金参加占比上升。?
二、一周港股流动性、盈余预期与估值
2.1 商场概览与心情盯梢
2.2 微观流动性与估值盯梢
2.3 共同预期EPS盯梢
2.4 南下北上资金盯梢
危险提示
美元指数、美债收益率大幅上行的危险
经济和上市公司盈余不达预期的危险
(修改：程翼兴)