编者按：近期港股热呈现了落潮。AH股溢价从低位反弹挨近6%，南下资金的净流入量较3月中上旬也呈现了显着回落。
在年报季完毕的这个时点，港股终究还有没有招引力？尤其是考虑到全球资金危险偏好呈现回落，地缘政治危险抬升的大布景，作为传统上对危险较为灵敏的港股商场，下一步会怎么体现？
文章：港股尚能饭否？——节后盘前，细说估值
来历：云峰金融
近期港股热呈现了必定程度的落潮。虽然从指数来看跌幅不大，恒生指数本月还微涨0.6%，但从商场热心来看呈现了降温，首要体现在两个方面。
AH股溢价从低位反弹挨近6%，从头回到了120的水平，与上一年九月相等。
材料来历：Wind
南下资金的净流入量较3月中上旬呈现了显着回落，从单日均匀20亿人民币回落至了10亿人民币。
材料来历：Wind
站在年报季完毕的这个时点，港股终究还有没有招引力？尤其是考虑到全球资金危险偏好呈现回落，地缘政治危险抬升的大布景，作为传统上对危险较为灵敏的港股商场，下一步会怎么体现？
上星期咱们企图用可视化的方法汇总了年报季的许多数据（详见《港股年报季，数据大公开》），从中得到的结论是喜忧半参的，一方面微观层面的公司成绩的确有了必定的回暖痕迹，但另一方面商场估值现已大不如上一年初那样的廉价。
假如不考虑短期危险偏好的要素，咱们以为关于长线资金来说，港股的招引力终究仍是要落脚在基本面。咱们企图全方位的调查港股，尤其是港股通标的现在的估值水平，期望为出资者供给参阅。
三个维度的估值剖析
作为一个完好的估值系统剖析，至少应该包含三个维度：
榜首，依据前史纵向比较的估值水平，包含P/E，P/B，P/FCF，股息率等方面；
第二，考虑盈余添加后的估值水平，包含盈余共同预期（EPS Estimate Consensus）的改变、PEG和动态估值等；
第三，与其他商场的估值比较。对国内资金来说，至少能够在A股和港股间进行挑选，而全球资金的装备规模更广。
此外，咱们的剖析样本首要挑选了港股通内的公司，一方面因为这一样本涵盖了港股商场的干流出资标的，另一方面也会让剖析成果对国内出资者更具参阅含义。
从股价涨幅来看，港股通指数本年持续跑赢恒生和恒生国企指数，也反映出商场对其间公司的重视度高于其他标的。
材料来历：Wind，云锋金融收拾
港股通标的估值已脱离低点
假如从静态市盈率水平来看，2017年年报季后的静态PE为16.4倍，比较上一年年报季后的14倍有显着的提高，也挨近了2015年的16.7倍。而假如除去轻视值的金融职业之后，港股其他职业的静态市盈率事实上现已超过了2015年的高点，到达22.2倍。
注：除去负值和高于100的异常值，选用市值加权
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假如看静态市净率，现在2.22倍的水平较上一年的肯定低点有所抬升，但仍低于2014和2015年。假如除去掉金融职业，则与2014、2015年的高点挨近。
注：除去负值、高于100的异常值，选用市值加权
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市现率状况也是相似，但相较2014、2015年高点间隔更远。这显现现在港股通公司全体现金流状况较好，与上一年钱银宽松的大环境有关。
注：除去负值、高于1000的异常值，选用市值加权
材料来历：Wind，云锋金融收拾
股息率方面，曩昔五年则一向处于区间动摇的状况，但考虑到无危险利率在曩昔一年有所抬升，因而现在的股息率招引程度相较上一年显着下降。
材料来历：Wind，云锋金融收拾
估值底部抬升，金融房地产仍是轻视“重灾”区
假如对港股通中估值最低的十家公司进行逐年计算，能够看出最近五年以来的估值底部一向处于抬升状况。
注：扣非P/E是指扣除非经常性损益的P/E，下同
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这一抬升是股价上行仍是盈余下行形成的呢？以曩昔三年的榜单上都呈现的个股——宝龙地产（1238.hk）为例，能够看出估值上升的首要推动力在于股价上涨而非盈余下滑。这也反映出商场对低市盈率个股有显着的偏好。
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假如拆分轻视值榜单中的职业特点，能够看到曩昔三年金融和房地产一向是最被轻视的职业，但金融职业轻视程度在逐年好转，这与上一年一年来南下资金的巨额流入有关。
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小结一下，从前史的纵向比较来看，港股通标的估值已然不低，虽然相较2014、2015年的高点尚有间隔，但和2016年比较有了相当程度的修正。
但估值不能脱离盈余独自考量，究竟比起现在有多廉价，股市出资者更重视未来的添加。那么考虑盈余状况后的估值又怎么呢？
上一年盈余添加略不及预期，但商场对本年坚持达观
假如将本次年报季的成果和商场之前的共同预期作比照，能够看到成绩不及预期的公司份额高于成绩超预期的公司，其间首要是金融职业拖了后腿，该职业成绩超预期的公司只占15%。而与之相对的是，信息技术、房地产和工业企业中成绩超预期的份额较高。
注：成绩超预期和不及预期别离指净利润高于或低于商场共同预期3%及以上
材料来历：Wind，云锋金融收拾
假如向前看盈余添加，为了便利与曩昔两年状况进行比照，咱们取近似于港股通成分的MSCI China作为调查目标。商场对本年MSCI China的盈余添加相较曩昔两年达观一些，2017年的盈余猜测在本年以来迎来了一波上调，而曩昔两年的同期，盈余猜测仍是持续下调的。
材料来历：高盛
考虑盈余添加之后的估值较为合理
先看PEG（即动态市盈率/预期盈余添加），在除去亏本和盈余负添加的公司之后，剩余的260家港股通公司中，有150家PEG小于1，显现估值较为合理。
材料来历：Wind，云锋金融收拾
再看动态估值。为了和前史比较，咱们仍然拿MSCI China作为近似的调查目标。依据高盛的最新陈述，现在MSCI China的动态市盈率在十年均值邻近，但假如除去银职业，现已较均值高了0.5个标准差。动态市净率则好许多，即便除去银职业，也仍在十年均值邻近。但无论怎么，与一年前市净率跌破08年金融危机低点时比，商场估值现已呈现了不小的修正。
材料来历：高盛
港股通在全球商场中估值合理，但相较A股不再有优势
最终，假如将港股通的估值与全球其他首要股票商场进行比照，能够看到其处于中性方位。而恒生国企指数因为存在很多的轻视金融股，因而仍是最廉价的指数。若将港股通与沪深300比较，已不具有估值优势。因而，虽然考虑到资金装备需求以及部分职业和公司的估值差异，南下资金仍将持续进入港股商场，但就港股通全体而言，对南下资金的招引力不再像曩昔那么巨大。
材料来历：Wind，云锋金融收拾
总而言之，通过上述剖析，咱们以为通过前期商场的大幅上涨，以港股通标的为代表的港股商场在曩昔一年中完成了必定的估值修正，全体估值水平显着提高。接下来的港股走势，或许更多取决于盈余添加的气势能否坚持。商场现在估计下半年经济增速会回落，然后影响企业盈余远景。若实际状况优于这一预期，则港股仍有较大的上行空间。
此外，短期商场的不确定性正在添加，境内外微观基本面和地缘政治恶化导致的危险偏好回落和南下资金降温都会对短期港股商场形成压力。
