中信证券：心动公司(02400)代理及自研游戏陆续图们江板块上线，有望保持高速增长

本文源自微信大众号“中信证券研讨”。

心动公司(02400)具有国内最大的垂类游戏社区TapTap(MAU过2000万)，用户80%为90后集体，在Z代代集体具有极强的话语权。一起，公司也是游戏出海前锋，且自研才能继续增强。咱们以为，心动公司将是未来游戏工业的中心财物，当时对应20年成绩PE仅为16X，相比较头部游戏厂商的估值处于轻视状况，估计跟着自研游戏上线以及TapTap渠道商业化才能继续提高，成绩和估值有望双击。初次掩盖，给予“买入”评级，目标价36港币。

国内移动游戏坚持景气，国产手游出海加快。

19年国内游戏规划约2308.8亿元，同比增加7.7%。其间移动游戏商场规划1581.1亿元，同比增加18.0%，坚持较高速增加，职业景气量继续。全球游戏商场规划达1539亿美元，同比增加10.01%，估计2023年商场规划将到达2,147亿美元。结构上，因为移动手机的盛行及移动互联网的浸透加深，手游商场取得明显开展，占比继续攀升，2019年到达56.9%，估计2023年占比有望到达62%。国内优质游戏加快出海，估计国产手游有望加快向欧美发达地区浸透。

公司具有国内最大的游戏垂类社区Taptap，用户规划及商业化潜力提高空间巨大。

TapTap是国内最大的游戏垂类社区，MAU超2000万，且年青用户占比高，90后占比约80%。咱们测算，估计全商场中心游戏玩家用户约6400万，TapTap仍有4000万左右的用户增量空间。在商业化上，公司现在仅推出主页一条广告位，估计跟着用户增加以及查找广告的推出，商业化才能有望继续增强。

公司手游海外发行才能拔尖，自研才能不断提高。

公司是国产游戏出海先行者，具有老练的本地化发行及运营系统。2018年，公司在韩国商场的手游充值流水已到达88.7百万美元，在我国运营商中排名榜首。公司的运营才能取得头部游戏厂商认可，取得了《明日方舟》(港澳台地区)、《不休的乌拉拉》(全球)等多个精品游戏的发行权。在自研游戏事务上，公司研制的《仙界传说RO》18年全球流水约20亿，公司现在在研多款产品有望在2020年下半年连续上线。

危险要素：

方针趋严;产品不及预期;TapTap用户增加、商业化不及预期。

出资主张：

公司即具有国内最大的游戏垂类社区，又具有较强的游戏发行才能，一起自研才能继续提高。该行以为，跟着TapTap用户及商业化才能的不断提高，公司署理及自研游戏的连续上线，公司有望坚持高速增加。一起，公司当时估值对应20年PE仅16XPE，同期，国内外头部游戏厂商的均匀估值在30X PE，咱们以为公司的营运才能不弱于头部游戏厂商，当时估值处于轻视状况，跟着成绩逐渐落地有望优先修正到20X PE，长时间看应与国内外一线厂商坚持同一估值水平。咱们猜测公司2019~2021年公司EPS 1.1/1.6/2.2元，对应PE 23x/16x/11x，初次掩盖，给予“买入”评级，目标价36港币。

(修改：宇硕)