同方泰德（01206）：持续回购之下的黄金坑，你跳不跳平安证券怎么样？
本文选自“王雅媛港股圈”微信大众号，作者木子，财经摘编原文如下，供出资者参阅，不代表财经观念。
股票回购是指上市公司以自有资金或债款融资，在商场上以必定的价格购回公司发行在外的股份，将其作为库存股或许直接刊出。回购会导致流通股数量削减，相应每股收益等目标添加。
提到继续回购，发生在近期比较经典的事例当属碧桂园(02007)和IGG(00799)。2016年，两家公司在股价低位时继续回购，随后便迎来汹涌澎湃的行情。
下图为碧桂园(02007) 2016年9月~2017年8月的日K线走势图，黄点代表当天有回购。
(图片来历：Wind)
下图为IGG(00799) 2016年5月~2017年5月的日K线走势图，黄点代表当天有回购。
(图片来历：Wind)
一般来说，回购股票首要有以下几种意图：
① 以为当时公司股价轻视，看好未来公司开展;
② 经过回购来安稳股价或为某些利益相关者私自接盘;
③ 经过回购变相进步大股东股权份额，保护操控权。
榜首种状况：往往出现在股价底部时，一般体现为上市公司继续回购股票，而回购的次数、数量直观反映出公司对未来的决心;
第二种状况：往往出现在股价较高位时，一般体现为上市公司忽然遭到负面音讯影响时，公司短时间内敏捷回购股票，借此期望拯救出资者的决心;
第三种状况：首要是为了避免歹意收买。
关于一般价值出资者而言，榜首种状况出现的时分更应该引起留意。尤其是PE 、PB处于前史低位，企业本身以及职业都还不错的上市公司，未来有期望迎来戴维斯双击。
接下来咱们来讨论同方泰德(01206)这家公司。最近1年累计回购65次，不仅仅回购，大股东也在增持，那么它是否存在出资时机呢?让咱们一同来剖析一下。
下图为同方泰德(01206)2017年1月~2017年10月 日K线走势图，黄点表明当天有回购。
(图片来历：Wind)
一、根本事务
同方泰德传承清华，始于同方，2005年建立，2011年在香港上市。过往十年，同方泰德一向为城市归纳节能供给产品、解决方案及体系集成等归纳服务，是一家依托人才、技能开展的轻财物公司。
现在，其事务规模掩盖才智交通、才智动力、才智修建与园区三大版块，定坐落城市动力智能操控和节能环保服务商。
(1)智能交通事务
该事务包括地铁环境与设备监控体系、地铁站节能改造、地铁安全门体系等。
近年来，国内的城市轨迹交通职业快速开展，新运营路程继续扩展。依据城市轨迹交通协会计算，到2017年6月底，我国内地31个城市注册城市轨迹交通，算计133条线路，运营线路总长度达4400公里。
而“十三五”规划中提出，要加速开展城市轨迹交通建造，加速300万以上人口城市城轨交通成网。到2020年，我国轨迹交通运营路程将到达7,700公里。
这意味着我国未来三年，每年新注册运营路程将超越1000公里，每年新增约30条地铁线路。
现在，公司在该范畴已掩盖北京、广州、深圳等20个首要城市近60条地铁线路，商场占有率超越40%。2016年新签武汉、西安、重庆、巴基斯坦等重点项目，新签合同订单金额同比添加20%左右。运营收入从2014年的2.3亿添加到2016年的6.8亿人民币。2017年上半年又新签济南、武汉、哈尔滨等重点项目，上半年运营收入同比添加29% ，估计未来这一板块将继续坚持较快添加。
(2)智能动力事务
该事务使用工业余热收回技能、热泵技能、温湿度独立操控技能等进行能量阶梯使用和动力体系优化改造。
跟着城市生活水平不断进步，居民对冬天采暖有越来越高的要求。我国城市会集供热面积在不断添加，2016年已到达70亿平方米左右。
相较于涣散供热，会集供热具有显着的节约燃料、节约用地、进步供热质量、低噪音、低污染、自动化程度高级优势。因而，国家近年来大力筛选小型涣散燃煤锅炉的供热形式，加大城市会集供热形式的推行。
别的，跟着我国政府节能减排方针目标不断晋级，城市动力会集高效使用需求大增，会集供热的智能化和节能改造势在必行。现在，公司在该范畴商场占有率已达50%左右。考虑到会集供热已完结节能改造的份额还比较低，未来的开展空间巨大。
现在，公司已服务上百个城市供热网，掩盖超越10亿平米供热面积，供热节能改造累计完结近2亿平方米，占有职业领先地位。
2016年公司新签山东菏泽、山西太原等供热项目，新签订单同比添加50%左右，运营收入从2014年3.4亿添加至2016年的4.8亿。2017年上半年又新签上海、山东潍坊等重点项目，上半年营收同比添加53%，估计未来这一板块将出现加速添加的趋势。
(3)智能修建与园区事务
该事务包括能耗监控、节能改造、楼宇智能化等产品及服务。
以楼宇节能办理为主的才智修建与园区板块，是同方泰德的传统事务模块，公司一向坚持在国内智能修建职业工程总量榜首的方位。
这块事务遭到国内固定财物出资增速放缓、商业地产项目削减的影响，职业竞赛加重。近两年事务有所后退，运营收入从2014年8.2亿降低到2016年的6.3亿。
2016年，公司新签我国农业银行北方数据中心，百度云计算中心，万达集团(慧云)等重点项目，寻求转型专心于数据中心、高端酒店、医院、机场等高端商场。从2016年下半年开端，事务降幅开端收窄。
2017年上半年又新签北京通州IDC数据研制中心、北京经济技能开发区管委会等重点项目，该事务上半年运营收入同比仅下滑1.6%，继续收窄降幅，估计未来该事务有望企稳。
二、财务数据剖析
同方泰德的前史财务数据要分两段来看。以2015年为节点，在这之前以节能事务为主体，之后则是节能+智能事务并行。
2015年8月，公司出售加拿大子公司Distech Controls 所持股权，相关财物剥离，并获得处置收益5.85亿人民币。
2015年10月，公司又以5.28亿人民币为价值，完结母公司同方股份旗下智能轨迹交通、智能修建与智能热网相关事务和财物的收买，寻求转型。
因为2014年之前的报表出现的是原有事务财务数据，而且以美元为计算单位，而2015年之后的报表则反映现有事务财务数据，而且以人民币为计算单位，相关数据需求经过重列。
因而，并不能简略的将2011年上市以来的财务数据从陈述中提取，放到一同剖析。
以下的财务数据从2012年开端进行重列调整，并悉数以人民币为计算单位，客观的反映现有事务的实践状况。
(数据来历：公司财报)
从现有事务运营收入的过往前史来看，上市以来坚持20%左右的复合增速，仅在2016年获得个位数添加。
咱们将事务进一步分拆，能够发现2016年首要是因为智能修建与园区事务板块发生了14%的负添加，然后拖累了全体运营收入增速。
(数据来历：公司财报)
全体来看，鉴于智能交通和智能动力板块职业空间巨大，公司的领先地位以及在手订单的快速添加，且智能修建与园区事务降幅的收窄，而且占全体事务的比重在下降，未来公司从头回到20%左右的运营收入增速是大概率事情。
(数据来历：公司财报)
从毛利率的视点，因为智能交通和智能动力板块毛利率较高，而且有进一步上行的空间，因而带动全体毛利率上行。
(数据来历：公司财报)
考虑到2016年中期有2931万汇兑收益，若对此一次性收益进行调整，则实践2016年继续运营事务年内溢利同比添加10%，2017年上半年则同比添加高达97.5% , 挨近翻倍。这个数据和公司上半年运营收入康复性添加，毛利率较大提高的实践状况更有一致性。
全体而言，公司现有事务过往5年经运营绩体现杰出，尽管在2016年增速稍有放缓，但未来大概率能从头回归快速添加的轨迹。
那么最重要的问题来了。公司地点职业好、空间大、远景达观、本身过往成绩也还不错，为什么股价却大幅跌落?(股价从2015年高点8.6港币已跌落超越70%)
三、导致股价大幅跌落的或许性剖析
(1)短期内，运营收入和账面赢利动摇让出资者趋于慎重
2015年，公司发生较大规划的事务重组，剥离原海外北美事务，注入母公司财物。但仅在第二年全体运营收入增速就从过往复合20%以上掉落到个位数添加，不免让出资者对未来公司的生长发生忧虑。
别的，单纯从账面赢利来看，2014年全体净赢利1.97亿人民币，2015年7.85亿人民币(因为出售财物)，而2016年因为没有非继续运营净赢利的要素影响，净赢利同比大幅下滑到2.3亿人民币。2017年上半年的账面净赢利也仅有2%的添加。外表看起来公司的运营状况在事务重组后发生较大的动摇。
(2)应收账款绝对值过高，周转天数较长，出资者忧虑坏账危险
2016年，公司应收账款绝对值高达13.45亿人民币，均匀周转天数达208天。2017年上半年，更是上升到15.57亿人民币。
应收款的添加一方面是因为事务规划继续添加，别的首要是非当期部分工程款需依照工程进度付出，而修建相关职业的工程进度有所减缓。一起，部分EMC项意图递延共享收益也依照审计要求列入应收账款，导致应收账款添加较快且账期较长。
全体而言，因为客户首要为政府、共用事业单位和大型企业，坏账或许性并不大，应收款全体危险较小。公司也依照会计准则进行正常的应收款坏账拨备，我以为出资者不必过于忧虑。
(3)信任危机
大股东同方股份股权占比较低(35%)，不扫除大股东想在股价低位时对自己定向增发的或许性。出资者顾忌在这种状况下，上市公司短期的成绩体现不会好。
别的，因为公司两次替换董事长，也有部分出资者忧虑公司内部是否存在利益冲突。尽管，公司是否会进行新的财物运作咱们并不知晓，但从大股东增持和公司继续回购，以及对近期所获得订单合同的及时发表来看，公司正在开释活跃的信号以消除商场的顾忌。
从以上几点剖析来看，公司确实存在一些瑕疵，简单让许多出资者望而止步，但是，现在股价跌到如此境地，是否现已到达合理的价值规模?咱们进一步来评价一下。
四、当时股价安全边沿
现在市值16亿人民币，对应2016年PE大约为7，PB为0.7，处于公司本身前史估值的底部，也现已远低于一级商场的交易价格。正如前面所剖析，公司新事务职业空间巨大，现在仅仅遇到了短期的动摇，而依据快速上涨的订单合同，信任很快从头康复添加，那么这种估值明显太低了。
(1)从职业视点估值远低于同行
(数据来历：Wind;数据以2017年10月28日收盘价为基准)
你或许觉得拿H股跟A股估值比较有点扯，但即便以港股的眼光去看，市盈率7倍而未来有添加空间的股票都是廉价的。
(2)当时股价低于回购均匀价格和大股东增持价格
自2016年12月以来，公司算计回购65次，累计回购3383万股(回购超越总股本的4%)，回购价格介于2.34~2.99港币之间，均匀回购价格2.72港币;
自2016年8月份以来，大股东算计增持469.4万股(增持超越总股本的0.5%)，均匀增持价格3港币左右。当时股价也低于股权鼓励行权价格。
(数据来历：公司财报)
五、成绩猜测及估值
根据公司地点职业的开展远景，当时项意图发展状况，在手订单的发表，上半年的成绩体现及办理层对未来的展望。
我猜测2017年、2018年公司每年将坚持20%左右的营收增速以及25%左右的赢利添加，即2018年有望完结运营收入25亿人民币，完结净赢利3.6亿人民币。
因而，我给予同方泰德未来12个月6.36港币的目标价，对应50亿港币市值以及2018年12倍PE估值，潜在上升空间171% 。
继续回购的公司不必定都是好公司，但假如叠加轻视值、职业好、有生长、有股权鼓励这些要素，至少也应该引起价值出资者满足的注重。
至于同方泰德当时这个黄金坑终究要不要跳，我只能说：IT'S UP TO YOU !
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