国泰君安：美东汽车(01268)上半年保持高速、高效增长，可逢企业家杂志低买入

本文来自 微信大众号“国泰君安证券香港”。

美东轿车(01268)上半年净利润同比添加50%至人民币2.36亿元，超咱们预期11%。收入同比添加57%至人民币68.4亿元，其间新车收入同比添加59%至人民币60.2亿元，售后收入同比提高46%至人民币8.3亿元。毛利率同比收窄0.8个百分点至10.1%，契合咱们预期。新车出售和售后服务毛利率别离同比下滑0.7和1.0个百分点，其间新车出售毛利首要受高基数影响。

上半年公司门店数量添加至54家(1H18:41, 2018:49)，带动销量同比添加41%至21,966辆，是推进新车出售添加的首要动力。其间奢华品牌是首要增量来历，奢华、中高端品牌销量同比别离添加77%和8%至13,094辆和8,872辆。在此推进下，奢华新车出售占比同比提高7个百分点至80%，由此带来的产品结构提高出售均价13%。一起，新车销量的提高也带动佣钱收入同比添加50%至4,651.5万元。

售后服务方面，上半年到店台次同比添加23%至20.9万次，主因客户基数跟着门店老练而逐渐添加。咱们预算基盘客户中奢华车型客户占比同比提高12个百分点至46%，带动售后单价同比提高19%至3953元/次，售后收入中奢华品牌占比也由1H18的72%提高至79%。

估值：咱们将主张参考价由5.59港元上调15.2%至6.44港元，相当于咱们预期2020年每股盈余的11.8倍，较收市价6.3港元高2.22%，上升空间有限。咱们看好公司的长时间保持高速、高效添加，但以为目前商场一致猜测过于急进，保持逢低买入主张。

咱们别离上调美东轿车2019-2021年收入4%/7%/6%，主因公司保时捷和雷克斯品牌门店的开店速度超越咱们此前预期，使得新车销量猜测别离上调5%/8%/9%。

毛利率方面，咱们下调2019年全体毛利率0.1个百分点至9.7%，首要受售后服务毛利下调0.8个百分点影响。而上调新车出售毛利率0.2个百分点，主因奢华车及中高端新车出售毛利率预期将鄙人半年保持在较高水平。咱们估计奢华车在新车出售和售后服务中的占比提高，以及门店老练带动售后占比添加，将一起推进公司全体毛利率长时间上行。2020-2021年全体毛利率将同比提高至10.0%和10.3%。

咱们别离下调2019年销管费用率0.2和0.3个百分点，以反映公司运营功率的进一步提高。但大幅下调其它收入22%/18%/15%，主因除掉2018年收买门店的廉价购买利益和处置联营公司权益的一次性收益影响。净利润率根本保持稳定，但除掉一次性要素的经调整净利润率上调0.2个百分点，2019/2020年估计每股摊薄盈余别离上调6%和1%，至人民币0.421和0.503元。

咱们对下半年的收入增速猜测21%较商场的29%保存，下半年毛利率9.4%也较商场预期低0.5个百分点。咱们以为上半年的高增速中有一部分源自于去年同期因关税变化导致的出售阻滞，而这影响鄙人半年衰退。，且售后服务毛利率不会鄙人半年大幅提高(2016-2018年历史数据来看，下半年售后毛利率均低于上半年)。

公司简介美东轿车是一家奢华轿车品牌经销商，旗下经销品牌包含宝马、保时捷、雷克萨斯、丰田和现代。估计公司到2019 年末具有门店61 家，其间25 家宝马、7 家保时捷、14 家雷克萨斯、1 家奥迪、12 家丰田、1 家现代，公司门店首要散布于广东、湖南、福建、江西。美东具有强壮的办理体系，助力公司完成精准有用的存货及营运功率办理。经过“单市单店”战略，公司方针捉住三四线城市的轿车消费晋级完成快速添加。