世界员工持股浮法玻璃的信义（00868）“帝国时代”

得悉，国泰君安发布研报称，世界玻璃工业未来或将进入我国企业主导的“帝国年代”，信义玻璃（00868）是或将沿福耀玻璃途径生长的龙头。这首要是因为2017年国内环保调控益发严厉，浮法玻璃价格冷季不淡，未来，环保趋严或将常态化。

因而，安排上调公司2017-19年净利润别离为39.12、47.38、57.83亿港元,对应eps为0.97、1.18、1.44港元，上调目标价至11.76港元，保持“增持”评级。

异乎寻常的观念

“当凯撒跨过卢比孔河，一个年代开端了”

国泰君安以为，世界玻璃工业未来或将进入我国企业主导的“帝国年代”，信义玻璃是或将沿福耀玻璃途径生长的龙头：

其一，2018年起国内严厉履行排污许可证，且2018年6月1日新的平板玻璃排放规范行将实施，使得下一年开端的未来3年，国内平板玻璃职业可能会发生供应缺口；

其二，信义敞开的世界化恰逢当时，已步入全球生长的轨迹，考虑到产品可交易性，未来的玻璃职业研讨视角现已不能局限于国内，站在全球的视角，海外建厂将愈加取得世界比较优势，从而改动乃至推翻全球及国内的玻璃工业的格式。

价值被轻视，估值成绩有望双升

信义主业分为浮法玻璃、轿车玻璃和修建玻璃三大板块，事务构成除上游原材料外的玻璃工业链通路，且每块事务皆为龙头（浮法产能国内最大且定位高级玻璃，轿车后装商场玻璃商场份额最大，修建玻璃国内市占率仅次于南玻）。

公司属沪深港通标的，经过比照同处玻璃工业链的南玻、旗滨及福耀，公司价值被轻视，考虑到其高股息率以及海外扩张带来的生长性，国泰君安以为其估值成绩有望迎来双升。

全球浮法工业或进入“我国制作年代”

当时世界平板玻璃工业建立在浮法工艺根底之上，与传统平拉法和引上法比较，浮法提升了自动化水平缓单体产能规划，完结了本钱的明显下降。自1950年代至今，以及可见的未来，人类社会干流的修建及轿车玻璃的工艺仍然将依据浮法。

浮法工艺安稳且完结了大规划工业化出产，自我国“洛阳浮法”80年代初诞生以来，经过近40年的快速开展，在重财物特点的玻璃工业，我国企业的全套国产化配备技能及出产功率现已具有明显的世界比较优势。

国内供应侧革新收紧新建产线和环保趋严令本钱添加的两层驱动下，国内格式将根本安稳，而环保及动力和人工本钱的上升，世界化成了必定的出路，未来国内浮法职业格式不能只是局限于国内商场，将由全球比较优势重构。

而海外低价的本钱、大规划自动化的出产安排为“走出去”的我国企业带来机会，未来信义玻璃等优异的我国制作业龙头在收成全球生长的一起，将完结对国内商场格式的革新。

1.国内格式安稳，排污许可证及排放新规或令供应呈现缺口

浮法玻璃下流需求首要是地产（约70%）和轿车（约15-20%）及一部分出口，需求随地产施工及竣工面积的扰动改变。当时国内需求进入成熟期或将保持安稳，而供应侧革新和环保趋严的大布景下，政府收紧新建出产线，若环保排污许可证全国大规模推广，以及2018年6月1日环保新规的履行，职业或将呈现供应缺口。

一起，政府亦加大对批建不符产线的查办力度，要点办理批小建大、燃煤弃气等遗留问题。

政府监管叠加高复产本钱，关停产能难以复产。一方面，政府注重监管，产线关停后复产难以获批；另一方面，环保高压下企业复产本钱添加，银行收紧对玻璃等产能过剩职业的融资借款，此次退出的产能很难再次投产。

2.全球化全球化——世界比较优势下的“海外加工厂”

海外平板玻璃需求金额约是我国的22倍，产品定位更高端化。美国The Freedonia Group的调研显现，2013年全球平板玻璃总需求约720亿美元，其间我国平板玻璃需求约为218亿美元，占比30%。

其猜测2018年全球平板玻璃总需求将增至1023亿美元，而我国占比将提升至37%约为379.5亿美元，相应而言，海外玻璃需求约为643.5亿美元，是我国的2倍。而从出产线来看，我国幕墙网的数据显现2013年全球共432条运转线，其间243条在我国，占比超越50%。需求金额与产线数量占比的误差阐明海外玻璃定位更高端，价格更高。

一起，我国龙头玻璃企业在海外建厂的归纳出产本钱明显低于国内。信义玻璃的海外基地就设在加拿大和东南亚。

信义为代表的我国企业出海建厂具有优势：一方面，于兴旺国家而言，重财物的浮法玻璃工业日渐式微，浮法产线逐步退出竞赛的舞台；另一方面，东南亚等开展我国家经济开展敏捷但配备技能、产能落后，在我国剧烈的竞赛环境中锋芒毕露的信义、旗滨等浮法龙头进入或将敏捷抢占商场。

马来基地或将成为信义的“海外玻璃加工厂”。东南亚国家经济开展敏捷，依据The Freedonia Group的测算其玻璃需求2013-2023年年均复合增速高达6.84%，仅次于我国。且全球玻璃巨子布局相对较少、产线老旧且多为收买。而本乡企业出产技能、配备亦比较落后，我国企业具有比较照较优势。现在马来共有5条出产线（板硝子2条，旗滨2条，信义2条），总产能约3800t/d,其间仅30%内供，约70%出口至印尼、韩国、越南、印度等国家。

信义等浮法龙头马来建厂，除满意东南亚商场外，未来或完结以外供内。2018年中期信义两条共2000t/d的产能将在马来开释，而2020年前信义等或将有新线继续落地东南亚。当时国内格式的安稳、原燃料的高企以及优质产能缺乏，而国内浮法价格高位维稳或为信义等龙头企业以外供内供给了关键，马来西亚作为“海外加工厂”格式初现。

信义——缔造世界浮法玻璃工业“帝国”

信义1988年以出产出售轿车后商场替换玻璃发家，产品致力于出口海外，90年代晚期切入修建玻璃范畴，06年开端从深加工进入浮法原片的出产，以自供为意图，浮法定位始于高级优质玻璃。

到2016年底，公司产品现已销往160多个国家和地区，其间美国反倾销案胜诉打开了海外客户对公司产品的认知。

1.独具质量溢价，清洁动力的先行者

燃料结构是平板玻璃出产本钱和产质量量的中心决定因素之一，运用清洁动力天然气问题在于高本钱高质量产品自身是否能取得商场认同；信义玻璃是业界罕见的悉数运用天然气的企业，没有环保压力，且玻璃质量口碑抢先于职业。

并且，信义浮法价格高于职业均匀5-10%，且产品线掩盖1-25mm玻璃，各类色玻品类完全，质量跻身世界一流。

2.规划优势世界抢先，首先完结自动化晋级

产能总规划全球抢先，单线产能具优势：玻璃加工归于重财物制作业，因而规划效应明显。截止2017年11月底，信义浮法日熔量达17100t/d，为全国最大的浮法制作企业，全球仅次于板硝子。公司方案以2017年总产能为基数，至2020年至少扩产50%，悉数在海外，到时公司浮法总产有望完结全球榜首。而同板硝子、旭硝子等海外玻璃龙头比较，信义均匀单线规划具有明显优势。

首先完结从劳动密集型工业向智能制作晋级：从浮法系统出产技能职工数、人均日产能以及人均创收三个方面反响公司自动化程度，经过比较发现，信义自动化程度明显抢先于竞赛对手。高自动化率有用下降人工本钱，削减损耗，进步良品率。

3.费用管控表现世界接轨的运营才能

比照海外龙头及国内，信义的期间费用管控都明显低于职业。出产的高度自动化、扁平化办理结构及海外（香港）融资本钱低是公司期间费用操控妥当的先天优势。

4.出产研制投入继续抢先职业

研制开销继续安稳，抢先职业：信义每年研制费用/收入比率安稳在3%，研制开支绝对额明显抢先职业。

全套出产线设备完结自主研制，建造本钱更低：不同于职业遍及的外包EPC形式，当时信义完结出产线自主建立，建造本钱更低、功率愈加优化。

5.出产基地掩盖中心经济带，具有运送本钱优势

信义国内现有广东江门、虎门，四川德阳，安徽芜湖、天津以及辽宁营口六大出产基地，能够辐射我国各大中心经济地带。且在芜湖、江门和虎门别离建有自用码头，原材料和制品可直接水运，运送本钱低（水运本钱约为陆运的1/3）。

公司现已在马来西亚马六甲区域建造出产基地，海运便当，出售规模可辐射东盟、韩国以及印度，亦能够运回国内。而公司行将在加拿大五大湖区建立浮法出产基地，除满意加拿大国内需求之外，也能够凭借兴旺的水路、陆路销往美国。

比照福耀，敞开全球化征途

世界化绝不只是是量的增加，全球商场、全球制作、全球供货，出产前移的一起带来本乡化人才的引进和全球化的物流系统，我国先进制作业出海的进程意味着弱化国内的同质化竞赛，由此带来估值和成绩的双升。

福耀玻璃完结全球生长，成绩抬升的一起估值中枢稳步上移。信义马来建厂，再经过布局加拿大进入北美商场，走的是和福耀类似的途径：一流的产品（产线自建，把握中心工艺）、一流的本钱（全职业最低）以及精准的布局（靠近中心商场），信义现已具有了全球化成功的要素。信义当时估值似2014年的福耀，未来其海外扩张，估值成绩有望双升。

（修改：王梦艳）