本文转自微信大众号“光大证券研讨”。
陈述摘要
事情：
华润啤酒(00291)发布正面盈余预告，发表2020年公司股东应占溢利同比进步至少50%，低于商场预期。
赢利端增速低于商场预期，费用添加契合公司长时间战略方向
咱们以为公司预告归母净利较商场共同预期偏低的原因是
1)20年公司进一步发力次高端及以上品牌的推行，包含SuperX冠名[这!便是街舞]，以及一系列对线下夜场/高端餐饮途径的拓宽都带来较高的费用开销等，估量出售费用率较2019年同期进步2%，高于商场预期;
2)20年尽管遭到疫情影响，可是公司持续进行关厂减员等供应端优化动作，全年关停4-5家工厂，关厂带来的费用算计估量将到达8-9亿元，高于商场预期。
咱们以为这两项高于商场预期的费用开销均契合华润中长时间的公司规划
1)在公司“决战高端”的战略目标下，次高及以上产品是公司的战略重心。在2019年和喜力联手后，华润已开始形成了自己的国内+国际品牌矩阵。高端化产品在推行的初期必然需求进行较大规划的费用投进，以占住顾客心智，进步全体的品牌力、进步终端动销状况，因此咱们以为华润啤酒在2020年出售费用率的进步是在情理之中，且估量2021年出售费用率可能会呈现进一步进步。
另一方面，全体产品结构进步带来的GPM的进步将快于费用率的增加，因此尽管费用端的开销有必定压力，但企业的盈余结构仍旧处于持续改进的过程中。
2)封闭工厂尽管会带来短期的费用端压力(包含财物减值费用+职工安顿费用)，但持续的供应端调整，关停部分冗余产能、部分出产低端产品的工厂，有助于带来全体出产功率的进步，亦是有利于公司的中长时间开展。咱们估量，2020年扣除财物减值/职工安顿费用后的中心净赢利为30亿元。
持续看好公司高端放量远景，SuperX+喜力21年表现值得等待
咱们估量SuperX和喜力(经典/silver)两款产品2020年的销量分别为22-25w吨，高于商场预期。咱们以为这两款产品正步入快速增加时间，并有望在21年持续放量。
两款产品放量的判别是根据公司中高端途径的进一步翻开、品牌势能的进一步增强
1)2020年末华润在夜场以及高端餐饮均进行了活跃布局，抢占了许多优质经销商/终端资源;
2)喜力全球的IP推行活动(包含欧冠、F1赛车等)受疫情影响有所推延，这亦影响了我国区的品牌宣扬，21年跟着疫情的逐渐好转，喜力品牌的宣扬力度有望呈现明显进步;SuperX在接连资助[这!便是街舞]后赢得了杰出口碑和广泛的年青粉丝，21年SuperX将持续冠名节目，[这!便是街舞]的首要观众集体和SuperX主攻消费集体相吻合，咱们信任杰出的节目口碑亦有助于推进SuperX品牌在年青人中认知度的进一步增强，然后进一步翻开产品的出售局势。
除主力产品外，公司将引进喜力旗下的一系列次高端及以上品牌，然后使公司8元至18元以上的每个细分价格带一起具有国内+国际品牌的两重挑选。产品矩阵的进一步丰厚亦有助于全体品牌力的进步，一起亦能够提供应顾客更加多元化的挑选。
危险提示：原材料价格上涨快于预期;华润啤酒交融喜力速度低于预期。
(修改：李均柃)
