拆解商汤科技：6+1次融资519977后的压力、机会和IPO

本文来自 微信大众号“财经十一人”，作者：刘以秦。

商汤科技是现在“AI四小龙”中最终一个没有清晰揭露上市方案的公司。

《财经》记者近期取得的一份商汤科技融资方案书中说到，商汤估计在3年内A+H股两地上市。一位挨近商汤科技的出资人向《财经》记者称，现在现已在和券商触摸。至于具体的上市状况，商汤科技相关负责人向《财经》记者表明“不予置评”。

该出资人向《财经》记者泄漏，商汤本年刚刚完结了一轮融资，投前估值是113亿美元，但这轮融资“不是正式的融资次序，拿到钱就算完结了。”

商汤科技揭露的最终一轮融资是2018年11月，由软银愿景基金，富达世界、未来财物等一起出资5.8亿美元。这轮融资现已是商汤科技的第六轮融资，其时，关于商汤要在港股IPO的传言就现已呈现。

到现在，商汤科技共完结约40亿美元融资，是AI四小龙中“吸金”最多的一家。别的三家中，旷视科技融资总额约为13.5亿美元，依图超越4亿美元，云从约为35亿人民币。旷视和依图都现已发布招股书，云从也在进行上市教导。

经过依图和旷视的招股书能够看出，现在AI创业公司的一起特点是：高估值、收入增加快，但毛利偏低，且财物负债率高，即便从前都拿到高额融资，依然面对资金压力。

《财经》记者取得的这份融资方案书数据显现，商汤科技2019年经营收入50.6亿人民币，毛利率43%，其间才智城市收入16.64亿，毛利率57.8%;才智商业收入26.81亿，毛利率23.9%。商汤科技相关负责人未向《财经》记者承认这一数据是否精确，他回应称：“现在无法对外发表财务数据。”

此前不少业界人士以为商汤可能会成为“AI榜首股”。工商信息显现商汤科技树立于2014年，比旷视科技晚3年，密布融资首要发生在2017年-2018年，关于出资人来说，商汤的确还不急着上市。

但估值缩水状况现已呈现，一位挨近商汤科技的出资人告知《财经》记者，商汤科技本年的融资有些困难，由于此前融资速度过快，估值太高，不少出资人以为现在投进去并不合算。此外，该出资人还说到，一些老股东开端私下买卖商汤的股份，但很难卖出去，“现在给出的估值是90亿美元。”

01 低毛利率通病

一般公司融资依据两个意图，一是缺钱了;二是需求更多资金来进行开展和扩展，但现有事务并不能支撑。

融资方案书的数据显现，商汤科技2019年收入是50.6亿人民币，毛利率43%，毛赢利2.16亿人民币，并未发表净赢利和净利率。但发表了2017年与2018年的净利率，分别为2%和3%，净赢利分别为1100万和5900万。

一位挨近商汤的出资人向《财经》记者表明，2019年商汤科技没有盈余，这也是影响商汤本年融资的要素之一。

43%的毛利率在头部AI公司中归于低水平。旷视2019年上半年的毛利率是64.6%，依图2019年毛利率是63.9%。

此前多位重视AI范畴的出资人都向《财经》记者表达过对AI公司毛利偏低的忧虑，华创本钱合伙人熊伟铭从前说到，“这是由于他们在业界以被集成为主，会拉低毛利率。”前述了解商汤科技的出资人称，毛利上不去首要是由于两个要素：硬件占比多;服务做得重。

AI范畴的落地项目，包含许多非标准化的产品和服务，每个项目之间也有显着差异，需求投入许多精力在了解需求、实地考察、收购和服务上。

商汤的事务分为才智城市、才智商业和其他事务，其他事务包含教育、医疗。2019年，奉献首要收入的是才智商业，收入26.81亿元人民币，占总收入53%，这个收入数字比较2018年增加了236%，但毛利率却从51.2%下降至23.9%。

在商汤科技的事务矩阵中，才智商业事务范畴包含智能物联网、才智通行、身份验证和精准广告。方案书中说到，这块事务的毛利率下降，首要是由于智能物联网中多个项目处于根底设施树立阶段，别的，为了推销人脸辨认设备，运用区域经销商来服务小规模客户，给经销商让利来交换途径和用户。

在职业培养阶段，公司一般会为了取得用户献身一部分短期利益，以期翻开途径，树立品牌知名度，为后续的快速增加打根底。但多位AI职业从业者都说到，现在AI四小龙的竞赛比较剧烈，价格战短期内不会中止，且各家在人脸辨认这样的根底产品上的才能并没有显着差异。

40%以上的毛利在许多其他职业来看，并不算低。但AI是高技能职业，且AI公司都面对长时间的高技能投入，项目落地周期时间长，还有回款压力。这样的毛利率就会显得不够高。

方案书中说到，未来跟着多个项意图继续落地，毛利率能够提升至50%以上，但与商汤竞赛的不止有AI四小龙，还有各职业里的信息化公司，以及归纳实力更强的科技巨子们。

02 才智城市之争

才智城市的收入增速较快，也是商汤科技能够大展拳脚的事务范畴之一。这份招股书将才智城市作为未来商汤科技的首要收入来历。2019年，商汤在才智城市范畴共完结16.64亿元营收，同比增加147%，收入占比为32.9%。办理层估计，2020年，才智城市的收入将到达40亿元，收入占比42.7%。

不过，才智城市也是旷视和依图的要点事务。这些头部AI公司一度将安防作为首要事务，现在我们都将安防归入到才智城市这个大篮子里。

不仅仅是AI小巨子们，才智城市是现在最有潜力的数字化商场，也是科技公司的必争之地。咨询组织IDC数据显现，2019年，我国才智城市开销是200亿美元，估计每年的涨幅超越15%。

现在商汤的才智城市收入会集程度较高，2019年，前5大区域收入占比到达74.3%，分别是深圳(3.89亿)、上海(2.63亿)、山东(2.6亿)、云南(1.95亿)和广东(1.3亿)。

星瀚本钱开创合伙人杨歌告知《财经》记者，想要做好才智城市事务，最中心的竞赛力是资源整合才能，才智城市触及许多配套工业，地产、金融、工业等，AI技能在中心的占比并不高。不过，商汤科技这份方案书中的数据显现，一般才智城市项目视觉剖析部分占比在10%-30%之间。

商汤现已在多个城市落户。2020年7月，商汤在西安落户“商汤西安研究院”;2019年12月，商汤科技在青岛树立区域总部;2019年8月，商汤宣告我国总部暨全球研制总部落户上海;2018年10月，商汤第三区域总部落户杭州，榜首和第二区域总部分别在北京和深圳;2018年5月，商汤在成都天府新区注册树立全资子公司;2017年11月，商汤在重庆树立商汤科技西南总部及西南研究院。本年1月，《湖南日报》报导称，长沙与商汤科技的对接也在进行中。

方案书中说到，2018年，商汤才智城市事务现已掩盖78个城市，2019年增加至127个，未来方案要点拓荒二三线城市。

一些出资人忧虑，在多个城市落户，都需求在当地树立实验室和项目团队，人员办理可能会呈现问题。但这样的确能够快速与当地政府树立联络。

才智城市项目听起来很美，一个城市的智能化改造的金额巨大，且能够快速打响知名度，但项目周期一般在3年以上，流程包含政府顶层规划、试点、可行性研究、立项、预算申报、具体方案规划、招投标、签约、施行装置布置、 定制开发、初验、首付款、终验、回款、维保售后等。方案书中说到，现在商汤首要是阶段性参加项目，还在尽力提高在项目中的比例。

头部公司更简单在政府项目中取得更高的比例，商汤在AI范畴知名度现已很高，但其他三家公司相同有知名度，有政府联系，也有技能实力。并且，具有AI才能的不仅是AI独角兽们，它们一起的竞赛对手来自不同赛道，且均非常强壮。它们包含了阿里、华为、腾讯，百度等途径型巨子，也包含了IT巨子。

03 资金压力与估值泡沫

比照商汤、旷视和依图的财务数据，能够发现这三家头部AI公司面对的同一个问题是财物负债率都很高。招股书显现，旷视2019年上半年财物负债率为218.79%，依图2020年财物负债率是252.28%。融资方案书中，商汤科技2019年财物负债率是102.35%。

可比的上市公司中，海康威视2020年财物负债率是38.49%，虹软科技是10.64%，科大讯飞是42.33%。

此外，2019年底，商汤科技的存货同比增加304%，也存在必定的回款压力，方案书中说到，政府项意图回款周期约348天。

高财物负债率让这些AI独角兽们感触到了资金压力，前述出资人说到，商汤科技现在账上还有约200亿人民币的现金，能够支撑到2年后上市，但依然存在估值过高的问题。

融资方案书中称，由于营收增加，商汤现在的估值现已回归到合理水平，现在P/S(市销率)倍数为11.5，比照来看，依图约为30倍，旷视约为13.3倍。

一般在公司未能完结盈余时，会运用P/S来进行估值。可是AI公司们的收入质量存在必定的疑问。

商汤融资方案书中说到了才智教育事务，商汤先向省市级的当地教育局推行才智教育产品和服务，再由当地教育局进一步推行到校园层面，相关出售和服务合同则经过集成商签署，经过集成商收取产品和服务金钱。均匀每个学生每年收取600-800元固定费用，依据合同总额供给必定扣头。

产品和服务首要包含教育途径和教材。商汤官网上显现的AI教材分别是《人工智能入门》和《人工智能根底(高中版)》。书本出售是否能算作AI相关收入，现在没有有结论。

多位出资人向《财经》记者说到，现在AI公司们为了上市，都在尽力扩展收入，但其间有不少收入并不与AI技能直接相关，许多时分便是用了AI这个概念，或是做一些根底的数据剖析。

杨歌说到，现在对AI创业公司的评价，应该只看与AI相关的营收状况，“现在企业客户和政府客户对AI的需求并不大，一个项目里，有多少收入来自AI，多少来自AI之外，这才是表现AI公司真实实力差异的当地。”

许多本钱进入，让商汤科技这样的AI独角兽快速生长，但这股气势好像现已停了下来，出资组织不敢再给AI公司过高的估值。数据服务商企手刺数据显现，2020年，AI范畴融资热度继续下降，且单个项意图融资金额下滑显着，到现在共完结305起融资，总金额约243.3亿元人民币，2018年，这两个数字分别是523笔买卖和667.1亿元。

AI范畴的估值泡沫正在被打破，AI公司们企图经过扩展收入，来缓解估值压力，但收入并不是随便造出来的，商场需求还处于缓慢增加阶段。

从人脸辨认到安防，再到才智城市、物联网、芯片，AI四小龙开端挑选不同的开展途径，有人力主途径化开展，有人深耕职业，有人拓荒新战场，但中心依然是依据视觉辨认算法。现在，依图、旷视、云从都现已进入上市进程，上市能够拓展融资途径、下降融资本钱、缓解资金压力，但鉴于多种要素，AI科技公司的IPO之路好像并不平整，旷视科技IPO现已继续了1年多，现在仍未有实质性发展。

曩昔几年的竞赛中，视觉辨认范畴形成了AI四小龙的格式，但一个并不算大的赛道很难支撑4家估值几十亿美元乃至百亿美元的公司。前瞻工业研究院数据显现，2019年，我国机器视觉商场规模是65.5亿元人民币。接下来，AI范畴的竞赛格式会迎来新的改变，谁会出局，谁被并购，谁能赢者通吃?作为估值最高的AI公司，商汤科技面对的时机最大，随之而来的压力或许也最大。

(修改：马火敏)