本文来自微信大众号“中信证券研讨”，作者为徐涛、胡叶倩雯。
舜宇光学因为CCM毛利率下降+汇兑影响，中报成绩低于商场预期。咱们看好公司在镜头端格式，模组毛利率虽阶段性低于预期，但公司多摄/3D/车载等长时间生长逻辑仍在，下调18/19/20年EPS猜测别离2.94/4.02/5.47元（对应3.38/4.55/6.21港元），下调至“增持”评级。
受CCM毛利率下降与汇兑影响，公司上半年成绩低于商场预期。
公司2018H1完成营收119.76亿元，同比+19.4%，完成归母净利润11.8亿元，同比+1.77%。公司全体上半年毛利率为19.4%，同比-1.2pct；净利率约9.9%，同比-1.7pct。公司上半年成绩低于商场预期，首要源于（1）上半年毛利率下降，其间CCM毛利率同比-3.3pct下降较大；（2）汇率动摇影响汇兑丢失2.01亿元，首要源于年头发行的6亿美元债。公司18H1总营运开支占比6.8%，同比-1.3pct，三费比率均有下降，本钱管控作用杰出。
光学零件：产品结构调整致全体ASP及毛利率略降，继续看好镜头板块。
光学零件部分上半年完成营收26.56亿元，同比+40.1%，均匀ASP同比下降0.28元/件，毛利率约42%，同比-1.7pct。ASP及毛利率均有下降首要源于：
（1）汇率动摇致车载镜头毛利率下降。公司车载镜头以外销为主，美元结算，汇兑丢失致部分车载镜头毛利率下降，拉低全体毛利率，估计下半年环比有所改进。
（2）产品结构改动引起均匀数据变化。公司光学零件由手机、车载、安防及其他镜头组成，其间手机镜头上半年出货量同比+54%，车载镜头+18%，安防及其他+17.16%，可看出均匀ASP较低的手机镜头添加较快，且毛利率较低的蓝玻璃事务添加迅猛，带动全体数据变化。详细产品来看，手机镜头继续高端化，预期下半年继续高景气。公司17年全球比例约17.4%，首要布局高端产品，千万像素以上产品的出货量占比已由17H1约42.9%升至18H1的51.6%，当时产能100kk/月，下半年有望提升至120kk/月。
公司正加快大光圈、小型化、超广角等新标准高端镜头的研制，一起提早布局三摄长焦镜头，未来结构有望继续优化。车载镜头上半年增速下降，预期下半年回稳，全年订单大概率可以顺利完成。公司车载镜头全球比例17年已超35%，18H1增速较低源于客户去库存部分订单推延，估计下半年可承认，全年仍保持30%添加，公司现在已成功开发HUD中心光学器材产品；一起布局激光雷达中心光学器材，看好车载长时间再造一个舜宇。
光电产品：内外因叠加，CCM毛利率同比大降3.3pct，下半年估计环比改进。
光电产品上半年完成营收91.87亿元，同比+14.6%，均匀ASP同比降11.56元/件，毛利率9.4%，同比大降3.3pct，首要源于（1）内因：公司内部重整，上半年处于流程优化、产线布局调整与人员结构调整中，且新基地产线仍处产品爬坡期，导致本钱添加与功率下降，此为主因；（2）外因：职业上半年立异放缓，双摄盈余下降，竞赛加重。预期下半年随产能爬坡加快及结构调整到位后，毛利率将环比改进，回归10%以上；（3）汇率原因：占比达九成的进口原材料缺少且汇率动摇受影响。公司现在CCM为安卓榜首队伍，千万像素以上占比已提升至78.1%。展望未来，车载模组8月份已出货，3D结构光有望下半年量产，TOF模块亦有望首发。短期虽受内外因叠加毛利率下滑较多，但长时间空间仍在，估计环比有改进。
危险要素
三摄/3D Sensing浸透缓慢；ADAS发展缓慢；双摄毛利率紧缩。
盈余猜测、估值及出资评级
公司为大陆光学龙头，未来有望继续获益手机光学立异晋级及轿车ADAS体系加快浸透。咱们看好公司在镜头端格式，模组毛利率虽阶段性低于预期，但公司多摄/3D/车载等长时间生长逻辑仍在，下调18/19/20年EPS猜测别离2.94/4.02/5.47元（对应3.38/4.55/6.21港元，原猜测3.65/5.05/6.72元），考虑公司龙头位置及职业可继续，给予19年25倍PE，对应目标价113.75元，下调至“增持”评级。
