估值低、又有新晋“王妃”加工行房贷入 恒生国指能否跑赢恒指-

本文来自建银世界研报《基因改造：恒生国企指数优化将支撑国企指数2018年跑赢恒指》，作者为分析师赵文利、宋林。

得悉，建银世界发布战略研报以为，国企指数的优化可以添加指数的多元性，使其更能代表我国经济的开展。并且，2月6日的优化或许仅仅一个开端，将初次新增的成分股数目设置为10个是为了防止对指数形成过大的搅扰，预期未来国企指数会进一步优化。而选入国企指数的公司将会获益于财物装备和被迫出资。

详细研报如下：

2018年2月6日，恒生指数公司将宣告2017年第四季度之恒生指数系列反省成果。反省也会对恒生国企指数进行优化，将依据市值排名为国企指数参加共10只红筹股和民营企业。

恒生国企指数的优化将会将国企指数成份股由现在的40只添加至50只，将红筹股和民营企业股参加指数。选定新股将在12个月内分五期参加，调整后的市值占比将由2%上升至10%，增幅为2%。

国企指数的优化可以添加指数的多元性，使其更能代表我国经济的开展。现在红筹股和民企股的缺失使指数不能代表许多我国企业，约束了国企指数的代表性。

2月6日的优化或许仅仅一个开端，将初次新增的成分股数目设置为10个是为了防止对指数形成过大的搅扰。建银世界预期未来国企指数会进一步优化。

建银世界预期选入国企指数的公司将会获益于财物装备和被迫出资。2017年末追寻国企指数ETF大约494亿港元，新成分股单支调整后将最多占比国企指数10%的市值。建银世界预期2019年三月份国企指数新添成分股后，国企指数内权重最大的几家公司将会有大约50亿港币的资金流入。

总结来说，因为H股全流转变革及国企指数较低的估值和稳定添加，建银世界重申国企指数2018年将跑赢恒指。国企指数的优化将会进一步支撑这一趋势。

前史回忆

首只H股青岛啤酒于1993年在香港上市，1994年国企指数推出，仅有10只成分股。伴跟着1997年香港回归，以及我国2002年参加WTO，进入2000年后越来越多的内地企业来到港股商场寻求融资。其间大都为大型国有企业以H股方式在香港上市，使得港股中H股的标的大幅添加，H股商场开端蓬勃开展。

2003年开端，就现已呈现了追寻国企指数的ETF。这以后国企指数的股指期权及期货业连续推出。2005年开端，内地的银行及稳妥公司开端在港股以H股方式上市，持续推动了H股商场的快速开展。

本次优化恒生国企指数的进程从上一年2月份开端。2017年2月，恒生指数公司宣告《优化恒生我国企业指数值主张》，首要考虑到香港商场需要有一项“反映在香港上市的我国内地公司全体体现之指数”。2017年5月，恒生指数公司决定将红筹股及民营企业参加恒生我国企业指数。2017年8月，恒生指数公司宣告《优化恒生我国企业指数概况》，确认选择条件，也确认成分股名单将于2018年2月与定时指数反省成果一起发布。

现在状况

2017年港股商场共有上市企业2118家，其间1051家为内地企业，占比逾越50%。该份额在2006年时仅在31%，自2014年起逾越50%，这以后一向维持在该水平以上。

从市值规划来看，因为来港上市的企业多为内地的大型企业，包括各大银行，稳妥，以及民企中的龙头，市值遍及偏大。到2017年，内地企业在港股总市值占比到达了66%，显着高于数量的占比，较2006年进步了约16个百分点。

从成交额来看，内地企业的成交活跃度更进一步进步。到2017年，内地企业在港股总成交金额的占比到达了78%，相较企业数量及市值的占比，又有了进一步的进步，一起较2006年又进步了约18个百分点。

现在，将港股商场中运营收入(如不适用，则以盈余或财物界定)逾越50%来自我国内地的企业界说为内地企业，首要分为三类。H股：在联交所主板作为榜首上市的H股公司;红筹股：最少有30%股权由内地组织单位持有;民营企业：其他内地企业。

因为在内地企业海外融资的初期，首要是以H股的方式，或是国有企业以红筹的方式来港上市。民营企业只占少部分，且都是小公司。以2006年为例，民营企业数目占比约37%，市值占比不到6%。因而，其时港股商场上追寻我国公司的指数首要有两个：恒生我国企业指数及恒生红筹指数，别离追寻H股以及红筹股的体现。但民营企业因为市值占比较小，并没有一个独自的指数来追寻其体现。

时至今日，内地企业已然成为港股商场的主力，特别是内地民营企业规划呈现较大添加。到2017年，内地民营企业数量现已到达640只，占比到达61%。到2016年，内地民营企业市值现已到达5.4万亿港元，占比到达35%。反观H股及红筹股的占比则是逐年萎缩。

现在，港股商场上并没有一只首要的指数来追寻一切类型内地企业的体现。到2017年末，恒生国企指数掩盖总市值5.4万亿港元，尽管其H股市值掩盖率在80%，但对港股商场全体市值掩盖率仅为16%，远低于内地企业66%的市值占比。国企指数成交掩盖在26%，也远低于内地企业78%的成交占比。

现在红筹指数掩盖总市值4.3万亿港元，对港股商场全体市值掩盖率仅为13%，成交掩盖在6.5%。即便结合国企指数及红筹指数，其算计市值掩盖率在19%，成交掩盖率在32.5%，仍不能很好的代表内地企业在港股的规划。究其原因，首要仍是规划日益巨大的内地民营企业没有一个很好的指数可以代表。因而，国企指数归入红筹股及内地民营企业，然后转变成一只可以代表港股商场上各种类型的内地企业的归纳指数，显得势在必行。

选择条件

依据恒指公司发布的文件，榜首阶段将有共10只红筹股及民营企业参加国企指数，民营企业的界说是逾越50%的运营收入来自我国国内但该企业并非H股或红筹股的公司。指数内的H股数目将维持在40只。因而，国企指数成分股总数将从40只添加至50只。

选择条件方面，首要需满意H股当选国企指数的基本条件。首要的量化原则包括：1)上市时刻有必要至少在股份反省日前一个月;2)成交量流转比率有必要于曩昔12个月中有10个月及以上，且最近三个月高于0.1%;3)归纳市值排名前10名。

因为本次扩容为归入新类别的内地企业，且选择规划更广泛，危险也更大。因而，对扩容标的添加了额定的选择原则。首要包括：1)上市时刻要求(初次揭露招股上市：3年;借壳上市：6年);2)价格波幅(1个月，3个月，1年)低于国企指数的3倍;3)曩昔3个财年盈余>0，运营现金流>0及现金盈余>0。

调整进程

为下降对商场的潜在影响，新增的10只成分股将会分5个阶段参加国企指数，为期12个月。初次调整名单将在2月6日与定时指数反省成果一起发布，施行日期将与定时指数反省施行日期共同，为3月5日。初次施行的比重归入因子为0.2，即调整后比重上限在2%。其他4个阶段的调整将别离在18年6月，9月，12月，以及19年3月进行。

比重归入因子逐次添加0.2，直至最终一次到达1.0，即调整后比重上限到达10%，意味着本次调整完毕。该10只红筹股及民营企业于整个过渡期倾向坚持不变，但恒指公司依然保留在特别状况下替换的权力。2018年末将会进一步发布有关国企指数在过渡期后的办理方法。

潜在标的，前后比照

现在港股商场共有758只红筹及非H民营股。依照上述选择条件选出如下10只候选标的。参加该10只标的后，国企指数的总市值掩盖率将从16%上升至31%，对内地企业的市值掩盖率将从24%上升至47%。国企指数的成交额掩盖率将从26%上升至38%，对内地企业的成交额掩盖率将从33%上升至48%。调整后，红筹股及非H内地股的占比到达约30%。

现在的国企指数成分股，全部都是H股，共40只。其间前5大成分股均为金融国企，占比现已逾越45%。而全体来看，金融职业占比到达72%，第二位的动力业占比11%。其他七个职业占比均小于6%。信息技术，日常消费职业则没有标的被归入。职业散布极度不平衡。

而建银世界估量的10只潜在归入标的中，没有金融职业的股票。在依照1.0归入因子归入10只新增标的后，可以看到金融职业占比显着下降。而之前占比较低的医疗保健，信息技术职业，比重显着添加。调整后，职业散布愈加合理，也更能反映新经济在港股的状况。

国企指数体现，估值等比较

现在的国企指数，因为仅包括H股，且大大都为国有企业及传统职业，估值显着低于规划更广的恒生指数及MSCI我国指数。现在国企指数猜测PE仍不到9倍，显着低于恒生指数挨近13倍的PE，以及MSCI我国14.4倍的PE，且估值差自2009年以来逐年扩展。

可见自金融危机后，以及我国经济进入中速添加阶段，商场难以对以传统职业为主的国企指数给出较高的估值。而代表新经济的非H民营企业尽管可以取得较高估值，但未包括在国企指数中。全球来看，不管PE或是PB，国企指数估值均处在较低方位。

从肯定体现来看，国企指数自2012年起就已跑输恒生指数及MSCI我国指数。若以2009年头为基点，到2018年1月22日，国企指数已累计跑输恒生指数58个百分点及MSCI我国指数72个百分点。

2018年1月31日，国企指数前史市盈率在10.41倍，猜测市盈率在8.55倍，显着低于恒指的15.06倍的前史市盈率及12.77倍的猜测市盈率。若将猜测10只潜在标的归入考虑，则扩容后国企指数前史市盈率将升至20倍，猜测市盈率将到达12倍，挨近但仍低于恒指。从基本面改进来看，扩容后的ROE将进步1.73个百分点，盈余增速将进步2.07个百分点。

资金规划

自2003开端，相关的指数产品和洐生东西连续推出以来，国企指数已逐渐开展成为代表香港上市的我国企业的首要目标。跟着我国经济的快速开展，追寻国企指数的基金规划持续添加，近年开展特别杰出。跟着内地资管事务的开展，以及两地商场互联互通的推动，追寻国企指数的财物办理规划在2015年呈现快速添加，一年间添加了一倍至逾越80亿美元;2016年末更到达92亿美元。追寻国企指数的洐生东西的添加更为显着。

到2017年8月31日，国企指数期货的日均成交量与恒生指数期货的日均成交量适当，而国企指数期权的日均成交量约为恒指期权的两倍。2012年，国企指数期权于未平仓合约数目方面已逾越恒指期权，到2017年8月31日，国企指数期权较恒指期权多逾五倍，未平仓的合约数目近三百万张。

国企指数扩容后，跟着金融及其他传统职业占比下降，新经济占比上升，国企占比下降，民企占比上升，国企指数结构愈加合理，更能代表我国经济。估计扩容后，追寻国企指数的产品及衍生东西将进一步，以满意不管内地资金仍是海外资金对港股内地企业的需求。新增标的尽管将分阶段平稳归入国企指数，但仍将获益归入重要指数带来的重视度进步。

（修改：王梦艳）