中泰证券：成本压力倒逼餐饮标准化，复合钱龙港股通调味品将维持高景气

本文来自微信大众号“中泰证券研讨”。

复合调味品高速增加，功率提高是中心驱动力。因为我国传统烹饪习气，现在单一调味品占有了绝大部分商场。比照日本，我国单一调味品人均消费量趋于饱满，而复合调味品人均消费提高空间宽广。2011-2016年，复合调味品商场规划从417亿增加至854亿，CAGR为15.4%;估计至2021年商场规划将到达1658亿元，CAGR为14.2%;十年间占比有望从16.1%提高至22.8%。复合调味品浸透率有显着提高空间，价格高于单一调味品。咱们以为复合调味品提高了烹饪功率，投合餐饮和家庭端的诉求，有望完成高速增加。

参考之资，寻日本复合调味品增加之因。(1)餐饮端。90年代前日本餐饮商场快速增加，外食占比上升，1975-2017年饮食外部化率从28.4%提高至45%左右。1952-1982年日本公司化餐饮店占比从6%提高至13%，个体户餐饮店占比下降，连锁化趋势闪现。60年代以来日本餐饮用速冻食物产值迸发，验证了日本餐饮高速增加伴随着标准化的进程，而复合调味品是将多种单一调味品进行标准化后的产品，相同获益餐饮职业标准化。(2)家庭端。日本社会呈现老龄化、女人外出工作、初婚推延、单人家庭占比上升，复合调味品的快捷性和易操作性满足了日本家庭的诉求。80年代以来，酱油衍生品(复合调味品)产值快速增加，代替单一酱油，2009年酱油衍生品的商场规划现已超越酱油。2001-2008年龟甲万酱油收入根本坚持稳定，而酱油衍生品收入CAGR到达10.1%。

本钱压力倒逼餐饮标准化，火锅底料和中式复合调味料赛道佳。(1)餐饮端：我国餐饮商场稳健增加，外食占比提高，外卖商场迸发、时效要求提高。但餐饮业呈现大体量、小规划的特色，面对中等规划窘境。连锁化+标准化可有用处理中等规划窘境，2004-2018年我国连锁化餐饮收入占比从6.2%提高至9.6%。(2)家庭端：90后烹饪技术短缺，“懒人经济”盛行，家庭结构小型化，家庭端快捷化诉求强。关于当下我国复合调味品职业景气量继续高涨，咱们以为首要系近年餐饮本钱(房租、人力、原材料)上涨，职业盈余才能承压，企业急需经过标准化降本增效。比照海底捞、全聚德、西安餐饮等，咱们发现海底捞经过标准化降本增效显着。长时间逻辑+短期驱动力，2013-2018年我国复合调味品职业规划从557亿元增加至1091亿元，估计至2022年仍将坚持10-15%的CAGR。细分赛道中，咱们看好火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等品类。火锅是最大的菜品，获益火锅餐饮增加，估计2015-2020年火锅底料商场规划的CAGR可达15.3%。中式复合调味品中重视辣味的川菜菜系，其间酸菜鱼餐饮商场迸发式增加，小龙虾近年消费气势增加微弱，均有望呈现爆款复合调味料大单品。

复合调味品商场相对涣散，颐海、天味等有望胜出。复合调味品现在处于高速成长时间，鸡精外仅火锅调料有较显着的龙头呈现，其他细分品类如中式复合调味料还未呈现显着的龙头。较老练的火锅底料职业CR5也仅30%，仍处于龙头跑马圈地的阶段。咱们看好有资金实力、品牌知名度高，能快速进行全国扩张的企业，其无论是享用职业增加仍是集中度提高，均有望完成高速增加。

出资主张：复合调味品获益餐饮的标准化及家庭的便利性诉求，处于高速成长的阶段。提高烹饪功率是其开展的中心逻辑，且短期餐饮本钱(房租、人力、原材料)压力加重倒逼餐饮加快标准化。咱们看好复合调味品中的火锅底料、酸菜鱼调料、小龙虾调料等辣味赛道。重视资金实力强、品牌知名度高，能快速进行全国扩张的龙头企业。在职业高速成长的阶段，龙头无论是享用职业增加仍是集中度提高，均有望完成高速增加。引荐天味食物、颐海世界(01579)。

危险提示：原材料收购质量安全操控的危险;首要原材料价格动摇的危险。

（修改：张金亮）