赤子城科技(0991090006基金净值1)：流量赋能社交游戏，头部出海互联平台可期

本文来自“西南海外编年史”。

出资关键

引荐逻辑：“流量+”赋能抢先的互联网渠道公司：赤子城科技(09911)是我国出海职业抢先的互联网渠道，建立初期公司推出东西型产品进行获客和变现，并构成全球流量池。公司18年聚集游戏范畴，20年发力交际赛道，提出“流量+”战略，将已有流量引进游戏交际产品线，未来或向电商、金融和教育等方向笔直深耕，进一步获取更丰厚、优质的外部流量，有望构成商业闭环。

休闲与中度游戏左右开弓，助力公司变现多元化：公司一方面不断完善包含Archery Go、Tank Heroes和Beetles.io等的精品化休闲游戏矩阵，经过嵌入式广告变现获取安稳的收入;另一方面活泼抢占中度游戏价值凹地，现有运营组成类和解密纸牌类两款手游储藏，均可经过内购+鼓励视频变现。到20Q4末，公司累计游戏用户达1.5亿，2020年游戏运用均匀月活达1151万人。未来游戏多元化变现形式跑通，强壮流量或可支撑成绩超预期。

并购与自研产品双轮驱动，扩展交际运用矩阵：公司今年来继续布局交际事务、不断加码事务转型。20年4月收买全球开放式交际渠道Mico，20年7月并表到母公司。公司不断加码交际事务，构成产品矩阵包含公司20年3月自研上线的Yiyo以及脱胎于Mico的两款产品—Mico和Yoho。Mico为全球用户供给开放式交际渠道，Yiyo和Yoho主打音视频交际和语音房交际。从用户方面来看，公司交际事务完结了从零到一的跨过。20Q2仅有交际MAU仅为462万;20Q4末添加至1318万，全年累计交际用户达1.8亿，2020全年交际产品均匀月活达1136万。公司交际事务完结了从零到一的跨过。现在交际事务约占全年营收的55%，或将成为公司未来营收添加点。

盈余猜测与评级：估计公司2021-2023年EPS别离为0.40、0.55、0.76元， 2022年职业均匀PE为8.07，考虑到公司20年转型“流量+”战略初见成效，交际事务完结从零到一的跨过，事务矩阵逐渐完善;游戏事务未来切入中度游戏赛道，从流量变现迈向内容变现，付费率进一步进步，给予必定的溢价，给予公司22年10.5倍PE，对应目标价为6.87港元，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：交际商场竞争剧烈;Mico、Yiyo等产品在东南亚及中东拓宽不及预期。

正文

1、互联网形式出海抢先互联网渠道

赤子城科技是职业抢先出海的我国互联网渠道公司，以AI技能为根底进行多元移动运用开发。自2011年入局移动运用开发，公司接连推出APP矩阵SoloX、程序化广告渠道SoloMath、人工智能引擎SoloAware，构成以AI技能为底层基建、规划多元移动运用产品获取C端流量和供给广告渠道服务扩展B端客户的商业形式。依据初始流量和数据的堆集，公司在2019年全力进攻C端事务，加快推动“流量+”战略，进步流量变现才能。公司交际事务在2020年完结打破式开展，成为公司开展的中心。到2020年底，公司已累计具有超12亿全球用户，掩盖超200个国家和区域;交际和游戏用户数别离累计达1.8亿和1.5亿。公司于2019年12月在香港挂牌上市，股票代码为09911。

公司实控人为刘春河和李平，算计持股30.73%。刘春河经过全资持有的SpriverTech Limited，持有公司23.41%股份，成为公司榜首大股东。ParallelWorld Limited持有公司7.31%股份，由联合创始人李平全资持有。两人合计持有公司30.73%股份，为公司实践操控人。此外，赤子城移动科技股东杜力经过PhoenixAuspicious Fintech Investment L.P.持有公司8.92%的股份，为公司第二大股东。海通开元出资和达盟信任服务别离持股6.38%和5.06%。

16-20年，公司经营收入不断攀升， CAGR达71.1%。其间，20年，公司营收达11.8亿元，同比添加203.2%。20年上半年公司开端事务转型，缩短原东西出海的广告渠道事务，一起构建交际事务和游戏事务为中心的全新事务矩阵。在收买交际公司Mico之后，公司交际事务开展迅猛带动营收高添加，20下半年公司完结营收10.3亿元，同比上涨390%。20年净利润同比添加67.1%至1.1亿元。

在事务转型之前，公司归纳毛利率不断进步至63.7%，全体呈上升趋势，主要由自有运用变现事务支撑毛利率添加。公司预见到东西型产品的局限性，自动寻求转型开展，布局交际事务。20年收买Mico之后毛利率有所调整略有下滑。

从三费方面来看，公司转型之前，研制费率较为安稳。办理费用率有所动摇系19年上市开支及以股份为根底的酬劳开支的添加导致公司办理费率添加。公司转型后，因为对中度游戏的继续研制投入以及对新事务的推行导致销售费用率大幅上涨至40.9%。财政费率方面，公司财政费率安稳在低位。

20年公司转型自动缩短原广告渠道事务，“流量+”事务成营收中心驱动力。现在，公司深耕游戏+交际赛道，内容变现的精品游戏和多元场景的交际产品建立完结。公司事务重塑基本完结，交际事务和游戏事务营收加总份额已达98.9%。

2、“流量+”赋能营收加快添加

公司转型深耕交际、游戏等内容型产品，完结自有流量和增值服务一起变现。

1)交际：公司专心陌生人交际范畴，不断开辟交际事务。公司推出音视频交际产品Yiyo、语音交际产品Yoho，并经过收买的方法将主打开放式交际文娱的Mico归入公司交际事务地图。Yiyo、Mico和Yoho定位不同用户细分需求，开始构成公司在交际范畴的差异化产品集群，经过直播打赏、VIP订阅、道具购买以及音视频通话时长预充值等多元变现方法获取收入。

2)游戏：公司游戏从轻度向中度转型，不断进步变现才能。公司继续晋级现有游戏并研制新款游戏，游戏产品爆款频出，包含多人对战游戏Beetles.io、射箭类游戏Archery Go、街机类游戏Tank Heroes以及休闲类游戏Balls Merge等，经过运用内购+鼓励视频广告两层变现。

3、游戏+交际双轮出海，“流量+”助力自有运用事务腾飞

流量+游戏战略一方面，公司精品化休闲游戏矩阵，招引新用户的一起增强已有用户粘性;另一方面，公司活泼储藏中度游戏，运用现有流量池，完结运用内购和鼓励视频广告两层变现。依据APP Annie数据，到2020年12月31日，公司旗下Archery Go接连三季度上榜我国手游在美国下载量Top20;Tank Heroes荣登22个国家或区域Google Play街机类游戏下载榜前5。多款抢手游戏堆集了高额流量，到2020年12月31日，公司游戏运用下载量达1.5亿次，较20Q3末上升23.6%，2020年游戏运用均匀月活达1151万人。

流量+交际方面经过精密的本地化运营，公司深入洞见细分商场的法令、文明和用户需求，成功打造具有差异化优势的产品，一起在全球化流量生态池的赋能下完结低本钱获客。此外，公司不断增强人工智能引擎Solo Aware的算法准确度，继续优化和迭代Mico、Yiyo等视频交际产品，专心进步产品的交际匹配功率并进步用户体会、扩展用户集体。交际产品多元的流量变现方法助力公司流量价值稳步进步，完结营收大幅添加。App Annie数据显现，到2020年12月31日，Mico在全球累计具有超1亿用户，荣登71个国家及区域App Store交际下载榜榜首;Yiyo曾进入10个国家及区域Google Play交际运用下载榜前十。公司2020年Q2入局交际事务时具有462万MAU，Q4MAU添加至1318万，全年均匀月活泼用户约1136万。

4、盈余猜测与估值

4.1 盈余猜测

假定1：交际事务方面，自20Q2有交际事务以来，20Q4 MAU相较20Q2添加185.3%至1318万。21年公司交际产品矩阵逐渐完善并步入高速添加期，MAU或翻倍，叠加付费转换率进步，完结交际事务收入添加150%。尔后，公司交际产品逐渐老练，用户量增速相对放缓，咱们估计21-23年公司量价齐升完结交际事务营收复合添加率超40%。

假定2：游戏事务方面，公司推出的中度游戏切入内容变现商场，精品化游戏进步了用户粘性及LTV。此外，中度游戏以运用内购+鼓励视频广告两层变现形式，游戏事务盈余才能不断加强，咱们估计21-23年游戏事务收入或可优于职业，坚持安稳添加，3年复合添加率为39%。

假定3：从毛利率方面来看，公司事务重塑之后，毛利率有所调整略有下滑直至事务安稳，21-23年毛利率或从63.7%调整至58.6%。从三费方面来看，公司关于新事务的产品研制投入较大，办理费用或有动摇;公司为了保持新事务用户及收入规划的添加，继续在营销方面投入，销售费用或有所添加。

依据以上假定，咱们猜测公司2021-2023年分事务收入本钱如下表：

4.2 相对估值

咱们选取本钱商场上深耕交际及游戏事务的两类公司作为可比公司，考虑到公司20年从东西类产品出海转型至“流量+”战略，事务结构大幅调整之后营收添加超200%，交际+游戏事务矩阵初见成效。交际事务方面，公司收买Mico之后，不断拓宽事务矩阵，20年交际事务完结从零到一的跨过;游戏事务从轻度游戏的流量变现形式切入内容变现的中度游戏赛道，完结多元化变现形式，付费率进一步进步，给予必定的溢价，给予公司22年10.5倍PE，一起运用港币兑人民币汇率约为1：1.19，对应目标价为6.87港元，初次掩盖给予“买入”评级。

5、危险提示

交际商场竞争剧烈;Mico、Yiyo等产品在东南亚及中东拓宽不及预期。

（财经修改：庄礼佳）