西南证券：外汇储备十连涨维持志邦家居(603801.SH)“买入”评级 业绩大超预期

得悉，西南证券发布研究报告称，志邦家居(603801.SZ)扩品类强途径偏重，成绩大超预期，坚持志邦家居(603801.SH)“买入”评级。

西南证券估计 2020-2022年EPS分别为1.78元、2.38元、3.05元，对应PE分别为26倍、19倍、15倍。

西南证券首要观念如下：

事情：公司发布成绩快报，2020年年度完成经营总收入 38.4亿元，同比添加29.7%;完成归属于上市公司股东的净利润 4亿元，同比添加 20%。除掉限制性股票费用摊销影响，公司净利润为 4.2亿元，同比添加 28%，扣除非经常性损益的净利润为 3.9亿元，同比添加 36.1%。成绩添加大幅超预期。

全年成绩逐季快速提高，在手订单富余。20Q1成绩虽必定程度遭到疫情影响，但公司敏捷做出调整，Q2-Q4经营收入和净利润均完成同比高速添加。单 Q4公司完成经营收入 14.7亿元，同比添加 46.2%，完成归母净利润 2亿元，同比添加 104.7%。全年成绩完成快速修正并坚持高添加，首要因为公司品类扩大战略成效显著，衣柜作为新品类现已逐步老练并快速放量，未来橱衣柜的配套率及客单价仍有较大提高空间。除此之外，公司在 19-20年从头构建公司办理结构并进行股权鼓励，有用提高了公司中高层办理人员积极性，构成对终端办理的有用抓手，加盟商才能得到较快提高。值得注意的是，公司年底预收款金额5.3亿元，同比添加 42.1%，在手订单富余且坚持快速添加，对 21年成绩构成强力支撑。

大宗事务继续高增，客户结构优化。2020年公司大宗事务继续放量，与定制零售事务构成有用弥补，定制堆集的品牌影响力有助于公司取得工程订单，以零售端强现金流反哺工程，工程订单添加也利于规划效应的扩大，构成有用互补和产能协同。2020年前三季度公司应收收据及应收账款到达 5.5亿元，同比添加 80.1%，首要是公司大宗事务的快速添加所造成的;但公司经营性现金流净额仍然坚持快速添加，首要因为公司定制事务继续上升及大宗客户回款规划添加。客户结构方面，现在公司百强地产客户占比到达 30%以上，并继续大力拓宽优质战略协作地产客户，完成客户结构多元化。头部及腰部房企在一二线城市的精装率较为安稳，支撑公司大宗订单坚持较快添加，有用操控经营危险;而公司对腰部房企议价才能相对较强，客户结构优化使公司大宗毛利率全体坚持良性水平。

大家居布局成效显著，衣柜事务继续奉献新增量。2020年公司继续加强大家居布局，第二大品类衣柜事务受精装影响较小，在疫情缓解、需求开释后收入首先迎来反弹。上半年公司厨柜事务收入 8.1亿元，占总营收份额为 66.6%。衣柜事务营收 3.4亿元，衣柜事务曩昔四年复合增速达 139%，体现亮眼。全体来看，公司不断完善产品矩阵，丰厚全屋定制家具品类。各品类同享多途径资源，竞赛实力不断凸显。

危险提示：原材料价格动摇的危险;职业竞赛加重的危险;多品类开展不及预期的危险。