长期货交易鑫东财配资城证券：预计全年木浆价格持续低位，维达国际(03331)H1高盈利有望持续

本文来自长城证券。

中心观念

Q2 收入端显着回暖，H1 权益持有人应占溢利同比+107.5%。维达世界(03331)发布2020H1成绩陈述，完成运营收入76.34亿港元，同比-3.3%（除掉汇率要素，同比+1%）；运营溢利12.6亿港元，同比+100%；权力持有人应占溢利为9.13亿港元，同比+107.5%。Q2单季完成收入42.15亿港元，同比+10.57%（除掉汇率要素，同比+15%）；运营溢利7.3亿港元，同比+152.6%；权力持有人应占溢利为5.35亿港元。

Q2我国区域完成20%增加，电商途径体现靓丽。分区域来看，Q2除掉汇率要素，我国区域完成20%的增加，海外虽接受公共卫生事件压力，也完成个位数增加。分途径来看，Q2 GT、KA、EC、2B途径别离同比-8%、+13%、+48%、-18%。其间公共卫生事件催化下，电商途径保持高速增加，2B事务因终端餐饮、旅行等继续低迷，仍录得负增加。分产品来看，Q2纸巾、个护别离同比+13.53%、-2.6%，纸巾事务增速显着回暖，个护估计受海外公共卫生事件及汇兑影响小幅下滑。

纸巾、个护齐发力，毛利率、净利率创下新高。H1毛利率达38.5%（同比+10.4pcpts）；Q2毛利率达39.4%（同比+9.74pcpts，环比+1.9pcpts）。毛利率创新高主要原因如下：1）木浆价格同比大幅下降，纸巾高端产品占比继续提高，Tempo、立体美、湿巾、多康等占比到达30%，纸巾事务毛利率同比+11.2pcpt至39.4%；2）Libresse卫生巾规模化出产及顺畅推行，带动个护事务毛利率同比+6.8pcpts至34.5%。公司加强产品促销力度，H1销售费用率同比+1pcpt至16.6%，管理费用率+1.1pcpts至5.7%。有用税率由16%提高至22.8%，但公司的高新技术企业认定在请求过程中，后续有用税率将有所回调。获益于毛利率显着提高，公司H1净利率达12%（同比+8.49pcpts）。

出资践行：估计全年木浆价格继续低位，一起公司将采纳恰当的囤货方针滑润木浆价格动摇，叠加高端产品占比继续提高，公司高盈余有望继续。猜测2020-2021年EPS至1.52、1.71港元，对应PE为20、18x，保持“强烈推荐”评级。

危险提示：原材料价格上涨危险；产能开释不及预期；职业产能扩张大于需求，竞赛加重；扩品类推行不及预期；营销途径建造不及预期。

（修改：郭璇）