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1. 沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河

1.1. 发展历程：多年专注特种包装产品的生产

公司成立于1995年，早期主要从事通信电缆屏蔽带的生产，2002年进入工业特种包装领 域，2003年公司的主导产品铝塑复合重包袋研发成功并投产，之后一直专注于高阻隔工业 软包装的研发、生产和销售，发展至今已形成铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、 PE内袋、功能性膜五大系列产品，主要应用于化工、食品、医药、高纯金属、精密仪器等 产品的特种包装。

1.2. 主营业务情况：深耕高阻隔工业软包装行业，具备较强行业地位

公司主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商。

公司可根据客户产品物理化学特性、包装工艺、仓储物流条件及使用环境等各方面因素，从薄膜配方设计、工艺流程、生产设备等各方面进行针对性的开发，生产出符合客户个性化需求的产品，并提供售前、售中、售后全程服务，是客户可信赖的产品包装整体解决方案提供商。

公司主要产品为各类高阻隔工业软包装，包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、 PE内袋、功能性膜五大类。

高阻隔包装可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内装物性状的稳定。

高阻隔包装是伴随食品工业的迅速发展而发展起来的，最初主要是阻挡气体进入包装内部， 以对食品起到保质、保鲜、保风味、延长存放时间等作用，之后其使用延伸到化工、医药、 电子等行业，用于阻隔内装产品与外界环境的接触，避免发生氧化、受潮、光照辐射等影 响，保证其性状的稳定，同时考虑到运输、存储等要求，还需具有较强的抗拉伸、抗穿刺强度。

国内高阻隔包装在工业领域的大规模使用始于巴斯夫、帝斯曼等跨国公司进入中国进行化工品的生产，最初其包装材料主要使用国外进口产品，之后沪江材料等国内高阻隔工业软包装厂商逐步发展壮大，替代进口并向国际市场输出高品质的包装产品。

高阻隔工业软包装一般由PE、PP、PVDC、EVOH等塑料薄膜与铝箔、PA、PET等复合而成，生产工艺较为复杂，并且往往根据内装物、使用环境的不同而有不同的功能要求，需做针对性的开发，绝大多数为定制化产品。

以锂电池材料包装为例，由于锂电池材料易燃易爆的特性，对于该材料包装的性能和质量要求极高，不但要求包装材料要绝缘、耐腐蚀、抗氧化、避光、防潮、耐老化，还要求材料具有极强的抗拉伸、抗穿刺性，更要求材料不能含铜、铁、锌等杂质及任何磁性材料杂质，上述苛刻的要求造成该包装研发生产难度很大，之前国内市场基本被日韩厂商瓜分。

公司技术研发团队经过大量研发、实验并到锂电池厂家进行实地走访，从材料配方、工艺、设备等方面进行创新，最终开发出了符合客户要求的铝塑复合无磁袋，目前已占据国内市场相当份额并出口到韩国、日本市场。

公司产品按用途不同生产工艺和材质有明显的差异，主要可分为如下几个类别：

铝塑复合重包袋（2020营收占比58.63%）包装内容物25kg及以上的包装袋被称为重包装袋。

根据材质，可分为铝塑复合重包装袋和其他软塑料重包装袋，其中铝塑复合重包袋的材料包括铝塑复合、铝塑复合+PE内袋、镀铝复合、镀铝复合+PE内袋、牛皮纸铝箔复合等。

适用于包装食品原料及添加剂、工程塑料、树脂、化学原料、药品、染料、颜料、动物饲料等。铝塑复合重包袋能保证包装袋中的相对湿度低于40RH，防潮性能优异，并且具备阻氧、抗穿刺、高韧性、抗强紫外线、抗化学性（如抗油、油脂及酸碱性物质）等特点。

铝塑复合内袋（2020年营收占比21.07%）采用三层、四层或多层复合结构，用于硅烷交联聚乙烯、尼龙、化工（中间体）原料、医药（中间体）、食品饮料、高纯金属、精密机械、电子元器件等产品的真空包装和一般包装，容量规格为600~1000kg/只。

用于锂电池材料包装的铝塑复合无磁袋即属于该类别。

PE重包袋（2020年营收占比11.13%）该产品由LLDPE混合PA、EVOH等改性高分子材料经吹膜机共挤吹塑而成。

产品造型美观、使用方便，可回收利用，对环境无污染。产品外观可根据客户需要进行设计，袋身采用防滑条设计，堆码不滑包。

可用于化学原料、医药中间体、染料、食品配料等的包装。

PE内袋（2020营收占比7.24%）该产品为立体包，由多层薄膜制成的柔韧内袋。主要材质包括PP/PE共挤、PA/PE共挤、PE/EVOH共挤等类型，种类丰富、适用面广，容量规格为600~1000kg/只。

功能性膜（2020营收占比1.93%）根据用途和性能不同，可分为抗静电膜、耐高温膜、低温热熔膜等。以抗静电膜为例，使用该产品制成的包装可以有效抗静电，保护电子产品、LCD 面板等各种光学膜、板，避免吸附灰尘，并拥有复合膜密封、坚固的特点。

上下游产业链方面，公司主要从事高阻隔包装的生产，为塑料包装的一种，公司上游原材料包括PE、PP、PVC等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添加剂及生产制造塑料包装产品的包装机械；下游塑料包装制品应用领域广泛，包括化工、食品、医药和电子信息等领域。

上游供应商方面，公司高阻隔工业软包装主要是将吹膜机吹制成的薄膜通过复合工序与铝 箔、尼龙、PET等材料复合，并经过印刷、裁切，最终制成各种类型的包装袋，上游主要原材料包括塑料粒子、尼龙膜、PET膜和铝箔等，辅材包括胶水、油墨等。

从比例来看，公司18/19/20前五大供应商占比分别为58.77%/62.42%/60.72%，整体保持稳定；第一大供应商方面，公司18/19/20第一大供应商占比分别为33.39%/39.96%/37.36%，公司历年第一大供应商均为艾克森美孚，主要向其采购塑料粒子，该产品市场供应充足，不存在对单一供应商重大依赖。

下游客户方面，公司内销客户主要是化工等行业龙头企业，如巴斯夫、帝斯曼等跨国公司在华投资企业，外销客户包括上述跨国公司境外关联企业以及少数经销商。

公司主要通过展会、客户转介绍、行业协会等渠道开拓客户，一般都是在建立初步合作意向后进行打样、测试，认证通过后建立正式合作关系。

部分客户如巴斯夫对于成熟产品每2-3年会进行招投标，重新确定供应商份额及定价规则。

公司产品定价采取成本加成策略，一般根据竞争情况和客户需求规模确定具体加成幅度。

从占比角度来看，公司18/19/20前五大客户占比分别为43.50%/41.45%/38.02%；第一大客户方面，公司18/19/20第一大客户占比分别为18.73%/17.14%/16.55%，同样保持较低水平，整体客户较为分散。

行业地位方面，公司在所处的高阻隔工业软包装细分领域，具有较强的竞争实力和稳固的市场地位，在主要客户如巴斯夫中国区相关包装采购中连续多年均为第一供应商；同时，铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS铝塑复合重包卷筒袋等产品均是公司在国内率先研发并推向市场，显示了公司较强的创新能力。

公司注重通过体系建设提高管理水平，已先后取得ISO9001质量体系认证、FSSC22000食品安全体系认证、IOS14001环境体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证等。

公司是江苏省高新技术企业，曾荣获江宁区“十佳私营企业”及南京市“百强私营企业”称号，2020年度被工信部评为国家级“专精特新”小巨人。

1.3. 股权结构：实际控制人持股比例高，公司管理权较为稳定

公司控股股东为章育骏、秦文萍夫妇，其直接持有公司74.63%的股份；实际控制人方面， 章育骏、秦文萍、章澄、章洁四位为公司实际控制人，四人合计持股占比86.05%，其中章 澄、章洁为章育骏、秦文萍夫妇之子女。

1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式

1.4.1. 研发模式：产品、设备研发改进持续推进，生产效率得到显著提高

公司研发主要包括两方面，一是新产品研制开发，二是新设备研发改进。

新产品开发是公司持续获得订单的关键：一方面，公司通过市场调研及新客户接洽，了解到市场潜在需求，之后通过开发出符合客户要求的产品获得新客户订单；另一方面，公司原有客户推出新产品，形成对包装材料新的需求，从而要求公司跟进开发相应的包装产品。

新产品开发工作主要在总经理章澄带领下进行，公司之前已积累大量高阻隔工业软包装研发生产的技术专利和经验数据，因此可在此基础上根据新产品的功能要求，从原材料选择、薄膜配方、工艺流程、设备配臵等方面进行针对性开发。

研发项目立项后，公司会抽调新产品开发科、设备科、工艺质量科、生产部、销售部、财务部等人员组成设计开发小组，具体负责相关工作。

设备研发改进是公司新产品批量生产和提高效率的关键，该项工作由董事长章育骏负责，主要围绕三方面展开：

一是由于市场上标准化设备难以生产部分新产品，因此公司自行设计开发相应的设备，卷筒袋机及吨袋机均属此列；

其次，在原有设备基础上进行改进，以提高生产效率和质量，公司购买的标准化设备基本上都经历过多轮技术改造；

再次，针对某些耗用人工较多的工序开发自动化设备，降低人员招聘压力和成本，排气阀组装机和阀口袋机属于此类。

新设备开发一般前期由设备科进行设计工作，部分项目会借助设备供应商和科研院所的力 量；设计图完成后，交由沪河包装或外部设备厂商进行生产。

现有设备的技术改造作为设备科的日常工作，列入每月技改项目进度计划表，专人跟进、限时完成；同时公司还发动基层员工提出设备改进的思路建议，如被采纳并实施，年终将授予奖励。

通过上述工作，公司生产效率得到了很大提升，以公司最新研制的全自动阀口袋机为例，该设备用于给包装袋安装单向排气阀，投入使用后生产效率由1300个/天上升到7000个/天。

1.4.2. 采购模式：供应商动态管理制度把控公司原材料质量

公司采购工作由各相关部门分工负责，主要包括生产部下属的生产计划科、仓库、采购科、 工艺质量科和行政部总务科，具体分工为生产计划科负责非常备原辅料的采购申请，仓库负责常备原辅料的采购申请、入库，采购科负责生产原辅料和设备、备件、工器具等的供应商开发、管理、评价，并执行采购作业，工艺质量科负责原辅料的进货检验和现场审核，总务科负责办公用品、清洁用品、劳保用品、木材、油漆等物资采购。公司对于塑料粒子和铝箔等主要原材料会提前进行备货，保证安全库存。

采购科负责供应商开发工作，一般采购员需先熟悉采购产品的要求，研究采购产品的质量标准、性能及相关专业知识，之后通过电商平台、供应商网站、展会、行业协会网站等寻找潜在供应商。

建立联系后，采购员按《索证制度》索取供应商相应资质证明及供应商的基本信息，采购主管据此进行初审、筛选供应商，并联系供应商报价、议价，同时通知供应商提供样品，由工艺质量科负责样品的检验和跟踪试用情况。

完成上述工作后，采购科组织供应商评审，通过后纳入合格供应商名录。公司对于生产用原辅料供应商实行动态管理，采购员负责将每次供货异常情况记入“供方业绩评定记录表”，每年汇总计算得分，评定供应商等级，报分管副总审批决定是否继续纳入合格供方名录，根据评定等级和供应商数量进行订单分配，拟定管理对策。公司与部分供应商签有年度框架协议，实际使用时以订单方式采购。

1.4.3. 生产模式：小批量多批次定制化产品为主，柔性生产构筑公司独特竞争优势

公司产品多数为定制化产品，一般在接到客户订单后由生产部根据订单要求负责落实。

具体来说，生产部根据订单及客户时间要求进行生产计划的安排，编制月生产计划及各工序 的进度；执行过程中，生产部计划员、车间调度具体负责日常管理和监督生产计划落实情 况；工艺质量科负责生产过程及完工后的质量检测，保证产品质量符合相关标准。

公司订单具有小批量、多批次的特点，单笔订单金额从几百元到几十万元不等，每年的订单数量有五六千个，涉及的细分产品达上千种，这给生产管理造成了很大的难度。

为更好地管控生产进度、保证质量和交期，公司近年来积极应用各类管理信息系统，目前已建成较为完善的体系架构，具体包括：

销售订单在OA系统中通过评审后进入U8C，构成流程起点；

工艺科进行工艺评审，在PLM中为无物料编码的产品建立新编码，并上传工艺图纸，在U8C 和 UMES 中建立 BOM 和工艺路线；

生产计划根据 U8C 中的销售订单生成 MRP 计划并下单，同时自动对接到 UMES；

车间调度根据 UMES 进行派工，将对应的生产任务下发给机长，之后将所需物料推送到 WMES；

仓库根据 WMES 的信息给车间备料；

机长利用 UMES 提供的界面在手机端查看图纸、领料报工，执行生产任务，完成后进行入库、报检、报废等，相关数据同步传输到 U8C 和 WMES，以便进行后续财务核算和产品发货。

先进的信息管理系统结合经验丰富的管理团队和稳定熟练的员工队伍，使公司构建起柔性高效的生产运营体系，同时兼顾到了规模化生产和定制化需求，形成公司独特的竞争优势。公司生产流程贯穿从塑料粒子入厂到包装袋产品出厂，是行业中少数具有全流程生产能力的企业之一，这使公司可以较好地把控产品质量并保证交期。

公司少量产品需要应用到薄膜镀铝工艺，公司将该环节交予外协厂商安徽省通达包装材料有限公司加工，公司 18/19/20 年外协金额分别为 2.86 万元、6.45 万元和 9.43 万元。

1.4.4. 销售模式：定制化产品占比较高，直销模式为主要销售模式

公司客户以化工等行业大中型企业为主，如巴斯夫、帝斯曼等国内外巨头，近年来着重加大对锂电池材料、可降解材料等新材料领域的拓展，使公司客户结构进一步优化。

公司客户开拓主要通过展会、客户转介绍、行业协会等渠道，初步形成合作意向后公司配合客户进行打样、测试，经历小试、中试，认证过程一般需耗时 1-3 年。

部分客户如巴斯夫针对稳定供货的成熟产品每 2-3 年会进行招投标，重新确定供应商份额及定价规则，公司依靠良好的性价比始终保持巴斯夫中国区同类产品第一供应商的位臵。

由于公司产品多数为定制化，因此一般采取直销形式，仅在锂电池材料包装等领域发展少数经销商。

公司销售部承担具体销售工作，其中外勤组负责新客户开拓，内勤组服务于现有客户。

公司销售人员一般具备较强的专业知识，可在公司技术部专家配合下为客户提供完善的售前 咨询，帮助客户结合自身产品特点、储运环境等量身定制包装方案。

产品交付客户后，针对客户使用过程中遇到的问题，公司售后人员配合客户分析研究，如属公司产品问题，售后配合公司技术部、生产部进行产品的改进；如属客户自身设备问题，则可帮助客户进行包装设备的改进等。

通过上述全流程的细致服务，公司成为客户可信赖的产品包装整体解决方案提供商。

1.4.5. 盈利模式：高阻隔工业软包装产品销售为公司主要盈利模式

公司主营业务为高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，主要产品包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包袋、PE 内袋、功能性膜五大类。

公司高度重视技术研发，在国内率先推出铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS 铝塑复合重包卷筒袋等新产品。

公司前期通过展会、客户转介绍、行业会议等接洽新客户，了解客户需求后进行定制化开发，依托于公司较强的新品和设备开发实力、柔性而高效的生产运营体系、严格的质量管控、经验丰富的销售服务团队，使公司成为客户可信赖的产品包装整体解决方案提供商。

公司产品在行业内具有较高的知名度，获得包括巴斯夫、帝斯曼等世界五百强企业在内的大中型客户的普遍认可，已在高阻隔工业软包装领域占据较为稳固的市场地位。

公司依靠优质的产品和服务，与老客户保持长期稳定合作，并通过新客户的开发不断扩大客户群体，从而使收入、利润规模实现持续稳定增长。

1.5. 竞争优势：多年深耕积累，技术和成本构筑公司核心优势

1.5.1. 创新及研发优势：多年深耕积累具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争力

公司自成立以来一直坚持自主研发，不断加大研发投入力度，培养和吸引创新型人才，具有较为完善的研发创新体系和平台。

截至2021年 6 月，公司拥有专利 49 项，包括 12 项发明专利，公司是首批南京市制造业单项冠军，同时兼有南京市企业技术中心、江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业与国家级专精特新小巨人企业等多重身份。

公司的研发团队在长期的市场与业务实践过程中，通过系统化的制度安排与资源投入，在新产品设计与应用领域形成了过硬的技术积累，为公司不断提升核心竞争力奠定了坚实的基础。

公司研发主要围绕高阻隔工业软包装展开，包括产品研发和设备创新。

公司研发的铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS铝塑复合重包卷筒袋等产品均为国内首创，使用的设备相当部分为公司自主研发或在原机型基础上进行了技术改造。

具体到研发费用方面来看，公司18/19/20/21H1研发费用率分别为3.76%/4.24%/4.96%/4.37%，公司研发费用绝对值呈持续上升的态势，21H1研发费用率出现下降主要因公司营收快速增长，总体而言公司具备持续的研发投入。

1.5.2. 客户优势：国际优质企业多年合作构筑公司客户竞争优势

公司经过二十多年的耕耘，目前已积累了一批优质客户，包括巴斯夫、帝斯曼等跨国公司。 上述客户作为行业大型企业，在供应商选择方面有一套严格的规章制度和流程，一般认证测试过程需耗时一到三年；但是，一旦进入其供应商名录，一般不会轻易更换。

公司与上述客户已建立稳定的合作关系，除日常供货外，还配合客户新产品研发工作，为其提供相应的包装解决方案，进一步巩固了合作关系。

公司拥有的客户优势有利于保持生产经营的稳定，同时由此带来的品牌效应也有助于公司后续新客户的开拓。

1.5.3. 管理优势：完善管理体系形成快速响应能力，契合行业小批量多批次特性

作为制造业小批量、多批次、多品种生产的典型，公司已建立起完善的生产运营管理体系， 通过运用OA、U8C、UMES、WMES等多种信息管理系统，结合稳定而经验丰富的管理团 队和员工队伍，公司已形成强大的柔性化生产能力。

在此基础上，公司可实现对各类资源的合理配臵，有效管理物料损耗，以较低的成本、优异的质量及时为客户提供各类定制化产品。

1.5.4. 区位优势：位于主要原材料生产区域，原材料成本相对较低

华东及华南的东南部沿海地区，是塑料制品主要生产区域。

长三角地区是我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，在化工、医药、新能源、新材料等领域形成了一批创新共同体和产业集群；同时，该地区拥有全国约 1/4 的“双一流”高校、国家重点实验室和国家工程研究中心，聚集了一大批高端人才。

上述区位优势一方面有助于公司就近服务好下游行业优质客户，另一方面有助于公司快速获取行业前沿信息、招揽人才。

1.6. 营运表现：营收/净利润稳定增长，核心产品占比高

公司18/19/20/21H1营业收入分别为2.07亿元/2.08亿元/2.31亿元/1.66亿元，其中主营业务收入分别为2.07亿元/2.07亿元/2.30亿元/1.55亿元，占当期营业收入比重分别为

99.86%/99.60%/99.52%/93.53%，主营业务收入占比较高，公司其他业务收入主要为废料销售收入。

归母净利润方面，公司18/19/20/21H1归母净利润分别为2633万元/2876万元/3267万元/2463 万元，其中非经常损益分别为180万元/659万元/128万元/72万元，占当期归母净利润比重分别为6.84%/22.93%/3.90%/2.93%，除2019年外各期占比均低于10%，2019年非经常损益占比较高主要因当年收到政府补助668万元，公司净利润主要来自于主营业务净利润。

同比增速方面，公司2019/2020/2021H1营业收入同比增速分别为0.20%/11.27%/65.85%，21H1增速快速增长主要因公司20H1在疫情冲击下基数较低所致；归母净利润方面，公司2019/2020/2021H1归母净利润分别实现同比增长9.24%/13.58%/64.24%，增速趋势与营收保持一致。

公司主营业务收入主要来自于各类工业包装袋的销售。

具体来看，公司铝塑复合重包袋收入占比较高，18/19/20/21H1分别实现营收1.21亿元/1.22 亿元/1.35亿元/0.95亿元，占比分别为

58.22%/58.71%/58.63%/61.45%，历年占比均保持在60%左右，为公司核心产品种类；另外公司铝塑复合内袋、PE重包袋以及PE内袋均为公司工业包装袋相关产品，三者与铝塑复合重包袋共同构成公司核心工业包装袋产品，18/19/20/21H1以上四类产品合计营收合计占比分别为98.38%/98.23%/98.07%/99.52%。

季度营收方面，公司按季度营收不存在明显的季节性，整体而言全年分布较为平均，各年第四季度销售收入相对略高主要是由于假期因素客户年底备货所致。

从销售区域来看，公司销售主要集中以内销为主，18/19/20 年公司内销占比分别为 81.40%/84.07%/84.29%。

营业成本方面，公司18/19/20/21H1营业成本分别为1.38亿元/1.37亿元/1.47亿元/1.09亿元，其中主营业务成本分别为1.38亿元/1.37亿元/1.47亿元/1.00亿元，主营业务成本占比分别为

99.99%/100.00%/99.99%/91.27%，公司历年主营业务成本占比均较高。

具体到主营业务成本构成来看，直接材料占比较高，一般占比超70%，其中2020年占比73.74%。

2020年公司直接人工占主营业务成本的比例为14.82%，公司制造费用占主营业务成本的比例为11.44%，两者整体保持稳定。

综合毛利率方面，公司18/19/20/21H1综合毛利率分别为

33.56%/33.96%/36.15%/34.28%，其中2020年毛利率出现提升主要因主要原材料价格下降，产品单位材料成本下降导致产品单位成本下降，部分主要产品单位价格下降幅度小于产品单位成本下降幅度以及社保费用减免等因素互相叠加的结果。

具体到各业务来看，公司分业务毛利率和综合毛利率走势基本一致，整体保持稳定。具体来看，公司工业包装系列产品毛利率较为接近，铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋和 PE内袋毛利率整体介于30%-40%；占比较低的功能性膜产品毛利率相对较低，基本维持在 10%左右。

公司18/19/20/21H1期间费用分别为3866万元/4409万元/4542万元/2808万元，占当期营业收入比重分别为

18.63%/21.21%/19.63%/16.90%，整体保持稳定，2021H1期间费用率出现下降主要因当期营收增速较快。

1.7. 募投项目：拟募资 1.06 亿元，用于扩张产能

公司本次拟公开发行不超过 947 万股人民币普通股，拟募集资金 1.06 亿元，用于南京沪汇 包装科技有限公司塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线扩建项目。

公司塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线扩建项目包括标准厂房 2 座，新增生产设备 212 台（套）、检测设备 22 台（套）和公辅设备 9 台（套），增加生产等人员 200 人，项目建设周期 1.5 年。

项目总投资 10631.20 万元，其中建设投资 8562.85 万元，铺底流动资金 2068.35 万元，建 成后可形成年产铝塑复合重包袋 3000 万只、铝塑复合内袋 150 万只、PE 重包袋 700 万只、PE 内袋 70 万只、功能性膜 400 吨和热封型编织布 1000 吨的生产能力，预计年营业收入可达 2.7 亿元。

3. 横纵对比：细分赛道构筑毛利率相对优势

从国际包装市场来看，Bischof+Klein、高利尔（GOGLIO）和安姆科（Amcor）等国际巨头 在欧美市场上具有较强的竞争力和较大的市场份额，其中高利尔（GOGLIO）和安姆科（Amcor）已在国内设立分支机构。

国内来看，塑料包装行业的企业数量众多，其中多数企业规模小、管理落后且仍处于传统经营模式中。

近些年来，行业内各细分领域涌现出一批生产规模大、经济实力强、技术先进的区域性骨干企业，但是总体上看依然没有出现能够引领行业的旗舰型企业。

在低端市场，小规模企业众多，生产设备普遍较为落后、产品质量档次较低，以价格为主要竞争手段，利润空间非常有限。

在高端市场，企业的规模较大、实力雄厚，能够为大型客户提供全方位服务和各种功能性产品，往往拥有更高和稳定的盈利水平。

公司所处的细分市场，挂牌上市企业相对较少，结合公司产品结构和生产经营模式，综合考虑公开信息情况，选取紫江企业（600210）、永新股份（002014）、王子新材（002735） 和环申股份（832520）为公司同行业可比公司进行对比分析。

从规模的角度来看，公司收入、利润规模相对同行业主板上市公司来说偏小。

但是公司在所处的高阻隔工业软包装细分领域，具有较强的竞争实力和稳固的市场地位，在主要客户如巴斯夫中国区相关包装采购中连续多年均为第一供应商；同时，铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS铝塑复合重包卷筒袋等产品均是公司在国内率先研发并推向市场，显示了公司较强的创新能力。

2020年，公司被工信部评为国家级“专精特新”小巨人，体现了公司在细分行业的重要地位。

具体到营收和归母净利润来看，与公司规模一致，可比公司中紫江企业具备较大的规模优 势，但其产品主要应用于消费品领域，本身下游市场空间较大。

具体到沪江材料来看，沪江材料在可比公司中营收规模和归母净利润规模处于较低水平，仅高于环申股份，主要因公司所处的细分行业与其他公司不同。

毛利率方面，可比公司中紫江企业、永新股份和王子新材毛利率较为接近，均处于15%-25%的范围内，三家公司中紫江企业下游主要用于饮料行业，永新股份产品主要应用于食品、日化、医药等领域，王子新材下游主要为计算机、智能手机、家用电器等电子产品的生产周转及销售包装，三者均为一般的消费品包装供应。

环申股份为可比公司中毛利率最高，其产品主要为液态软包装复合袋，相对而言生产更为复杂，下游主要应用于果汁果酱、油品、食品添加剂等食品行业及涂料乳液、消毒液等液体化工行业。

具体到沪江材料来看，公司下游主要为化工行业，与其他公司所处细分行业存在差异，造成了可比公司之间毛利率也存在差异。

综合费用率来看，沪江材料处于可比公司中综合费用率较高水平，仅次于环申股份，考虑奥环申股份为可比公司中规模最小，或可认为由于沪江材料和环申股份规模较小造成其费用不存在规模效应，使得综合费用率较高。

销售费用率方面，可比公司中环申股份由于规模较小，销售费用率相对较高，其他各家企业销售费用率相对较为接近，沪江材料销售费用率为可比公司较低水平。

管理费用率方面，沪江材料管理费用率为可比公司最高水平，一部分原因来自于公司规模相对较小，不具备明显的规模效应。 研发费用率方面，沪江材料研发费用率为可比公司较高水平，公司具备持续的研发投入。

从估值角度看，可比公司平均估值为24XPE，2.8XPB，其中估值最高为王子新材（新型环 保包装材料集成供应商），PE-TTM为42倍。

综合来看，沪江材料发行底价对应PE-TTM为 7 倍，且其ROE和ROIC均处于可比公司中较高水平，因此上市后我们认为沪江材料或可以获得行业平均估值水平略高的水平。

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