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摘要：2020年1月债券市场仅有天神文娱1家发行人初次产生债券违约。此外，1月份三盛宏业堕入债款违约胶葛、博天环境未能如期归还征集资金、遵义道桥应收账款回购款未准时兑付、联合光伏控股股东美元债贱价买卖、宜华集团所持有宜华健康股权被司法冻住等危险事情需予以重视。

一、违约事情

2020年1月债券市场共有1家发行人初次产生违约，为深交所中小板上市公司天神文娱，该公司违约前仅存续公司债券1支，本金余额10亿元。 （一）天神文娱 1. 违约事情概略1月20日，大连天神文娱股份有限公司（简称“天神文娱”）所发行的公司债券“17天神01”回售违约。“17天神01”发行规划10亿元，此次回售份额85.57％。此外，发行人无其他存续债券。

2. 违约原因剖析 股东侵吞问题民营企业借壳上市。天神文娱前身为2003年建立的深交所上市公司大连科冕木业有限公司（002354.SZ），2014年7月与北京天神互动科技有限公司完结财物置换后实践操控人变更为朱晔、石波澜，二人构成共同行为人，一起公司主营事务变更为网页游戏为主的游戏事务。

大股东涉嫌资金侵吞被证监会立案查询，公司处于无实践操控人状况。天神文娱自借壳上市之后公司办理存在严重瑕疵。2017年9月朱晔占用上市公司2.08亿元资金用于归还股票质押融资，该资金来往未及时入账、也未实行决议方案和发表程序。2018年5月朱晔被证监会立案查询，一起其持有的公司股权已被悉数冻住。2018年10月朱晔、石波澜所签定的《共同举动协议》到期停止后公司处于无实践操控人状况。此外，公司还存在相关买卖未实行程序、部分费用核算与发表不真实、有限合伙并购基金信息发表不及时不充分、子公司及出资标的等严重事项未及时发表等违规行为。

运营稳定性弱，成绩大幅亏本收入与赢利首要来自游戏事务，受监管方针改变、职业竞赛迭代影响较大。天神文娱首要从事游戏事务、移动运用分发事务、广告营销事务与影视文娱事务，其间游戏事务为公司首要赢利来历，占公司运营收入与运营毛利的一半左右。公司游戏事务以网页游戏为主，尽管毛利率较高但产品生命周期较短，2018年以来在首要游戏产品进入衰退期后公司因为受游戏版号暂停批阅、代替产品竞赛等要素影响未能完结产品迭代，运营成绩继续下滑。

对外出资未达预期，计提大额出资净丢失与财物减值。除游戏事务外，天神文娱自借壳上市经过并购、建立并购基金等方法进军影视广告等职业，但因为未达运营预期导致巨额亏本。2018年公司计提财物减值丢失63.75亿元，其间商誉减值40.60亿元，一起公司对并购基金计提出资净丢失15.09亿元。

融资才能干涸随同成绩下滑与股价跌落，外部融资途径干涸，违约前已有多笔告贷逾期。除2017年发行公司债券“17天神01”之外，天神文娱筹资性现金流来历首要来自于告贷与股权融资，其间告贷以短期为主。2018年以来随同成绩大幅下滑与股价的继续跌落，公司外部融资途径继续恶化，2019年以来公司筹资性现金流已堕入干涸。跟着融资才能的恶化，公司在2018年9月呈现告贷逾期，2019年5月公司逾期债款规划进一步添加。二、信誉危险事情

（一）三盛宏业堕入债款违约胶葛

1月7日，上海三盛宏业出资（集团）有限责任公司（简称“三盛宏业”）的上市子公司中昌大数据股份有限公司（简称“中昌数据”，600242.SH）公告发表，三盛宏业已到期未兑付的债款金额达50亿元，一起三盛宏业因债款胶葛触及的严重诉讼11起，累计诉讼金额22.27亿元。因债款胶葛触及的强制执行案子4起，累计触及金额13.11亿元。

三盛宏业首要从事房地产开发事务，2016年开端进入大数据事务，实践操控人陈建铭到2019年9月末对公司持股份额41.45％。到现在公司待偿付债券共6支，皆为非公开发行公司债券，本金余额共60.44亿元。

（二）博天环境：不能如期归还征集资金1月7日，博天环境集团股份有限公司（简称“博天环境”）公告发表无法如期归还征集资金。2019年1月，博天环境经董事会同意运用搁置征集资金6500万元用于弥补公司流动资金，并许诺将于2020年1月3日归还。

博天环境首要从事水环境事务，首要水环境项目以PPP形式为主。2019年以来公司运营状况恶化，运营收入与净赢利大幅下滑，流动性状况高度严重。2019年10月，公司所发行的绿色公司债券“G16博天”回售本金与利息资金由担保人代偿。2020年1月17日，公司因为未能准时付出股权转让款被债款人申述。信誉评级方面，2019年12月新世纪评级与东方金诚均将公司主体信誉评级下调至BBB级。现在公司待偿付债券2支，本金余额共3.04亿元，分别由深圳市高新投集团有限公司与中合中小企业融资担保股份有限公司供给担保。

（三）遵义道桥：应收账款回购款未准时兑付1月10日，遵义市路途桥梁工程有限责任公司（简称“遵义道桥”）财物办理方案“东海瑞京-瑞信63号专项财物办理方案”一笔3950万元应收账款债款回购款未能准时兑付，该笔金钱延期至1月15日完结兑付。依据资管方案受托办理人东海瑞京财物办理（上海）有限公司发表，遵义道桥所发行2期资管方案征集规划共1亿元，期限24个月，由遵义建投供给担保。

遵义道桥担任遵义市公路工程施工总承揽、城市基础设施建造等事务，遵义市国资委对公司持股份额100％。到现在遵义道桥待偿付境内债券共15支，本金余额共186.19亿元；财物支撑证券1期，优先级余额9.91亿元，次级余额0.52亿元；境外债券1支，本金余额0.81亿美元。信誉评级方面，中诚信证评、联合信誉、鹏元与东方金诚均对公司出具AA+级的主体信誉评级。

（四）联合光伏：控股股东美元债贱价买卖1月25日，联合光伏（常州）出资集团有限公司（简称“联合光伏”）的控股股东熊猫绿色动力集团有限公司（简称“熊猫绿能”，0686.HK）美元收据违约。熊猫绿能于2017年1月发行3.5亿美元债券，期限3年，票面利率6.25％，在该美元债到期后熊猫绿能经过发行交流收据归还到期债款。因为构成贱价买卖（distressed exchange），标普于1月22日将熊猫绿能评级下调至SD级，将公司美元收据的发行评级下调至D级。

联合光伏于2012年出资建立，是熊猫绿能的首要运营主体，熊猫绿能经过多层股权联系对联合光伏100％持股。从股东状况来看，联合光伏与熊猫绿能股权结构杂乱，到2019年3月招商局集团名下的招商新动力集团有限公司及其共同举动听是公司榜首大股东持股份额22.85％，青岛城投、中国华融持股份额均为19.99％，欧力士亚洲本钱有限公司持股份额7.04％。

从信誉评级来看，在熊猫绿能违约后，中诚信世界与中诚信证评保持了联合光伏AA级的主体信誉评级。存续债券方面，联合光伏待偿付债券5支，本金余额共18.3亿元。

（五）宜华集团所持有宜华健康股权被司法冻住1月23日，宜华健康医疗股份有限公司（简称“宜华健康”）控股股东宜华企业（集团）有限公司（简称“宜化集团”）所持公司部分股份被司法冻住，冻住份额占宜化集团对公司持股份额的34.56％，占公司总股本的12.80％。此外，依据同日宜华健康成绩预告，2019年公司归属于上市公司股东的净赢利估计呈现亏本12.5亿元~16.2亿元。到现在宜华集团主体评级AA-级，待偿付债券9支，本金余额共42.44亿元；宜华健康主体评级AA级，待偿付债券1支，待偿付本金余额2亿元。

作者

新世纪评级信息研讨部

武博夫 赵家楠