[中信证券 营业部]熊园：鲍威尔眼中的“通胀与劳动力市场”，两方面值得关注

北京时刻12月2日晚，美国发布11月非农工作数据，指向美国工作全体仍强。

1、11月美国新增非农时隔3个月再度上升，失业率接连前史低位，薪资增速大超预期。

首要数据一览：美国11月新增非农工作26.3万人，高于预期值20万人和前值26.1万人，自8月回落以来初次上升；失业率相等至3.7%，仍处近50年以来前史低位；劳作参加率62.1%，低于前值62.2%，并较疫情前（2020年2月，下同）低1.3个百分点；均匀时薪同比5.1%，高于预期值4.6%和前值4.7%。

分职业看，休闲和酒店业、教育和保健服务、政府新增工作人数最多，零售业、批发业、运送仓储业和公用事业工作人数削减。休闲和酒店业新增工作8.8万人，其间食物服务和喝酒场所新增工作6.2万人，职业总工作人数较疫情前低98万人；教育和保健服务业新增工作8.2万人，其间医疗和保健服务新增工作4.5万人；政府新增工作4.2万人，其间地方政府新增工作3.2万人，职业总工作人数较疫情前低46.1万人。此外，零售业工作人数削减3.0万人，其间杂货店工作人数削减3.2万人，机动车及零部件经销工作人数添加1.0万人；运送和仓储业工作人数削减1.5万人，其间快递业工作削减1.2万人，仓储职业工作削减1.3万人，航空运送业添加0.4万人。

薪资增速大幅超预期，服务业是首要驱动，供应缺少是主因。11月私家非农企业出产和非管理人员均匀时薪同比增5.8%，环比增0.7%；产品出产均匀时薪同比增5.6%，环比增0.4%；私家服务出产均匀时薪同比增5.9%，环比增0.8%。运送仓储业薪资增速最高，均匀时薪同比增11.7%，高于前12个月均值10.5%；环比增3.8%。运送仓储业工作人数下降而薪资大幅上升印证了薪资高增主因仍是供应缺少，而非需求扩展。

2、非农发布后，美股先跌后涨，美债收益首先升后降，美联储加息预期改变不大。

首要财物体现：标普500指数期货先跌后涨，收跌0.4%；10年美债收益首先升后降，终究下行2bp，收于3.5%；美元指数先涨后跌，终究跌落0.2%，收于104.5；黄金价格先跌后涨，终究跌落0.3%，收于1797.6美元/盎司。

加息预期：利率期货显现，非农发布后美联储加息预期改变不大，12月加息50bp的概率为78.2%，下一年2月大概率加息25bp，终端利率在5.1%左右，下一年11月开端降息。

3、鲍威尔12月1日讲演指出：当时美国劳作力依然缺少，而劳作力商场供需平衡是通胀平缓的重要条件。12月1日鲍威尔宣布题为“通胀和劳作力商场”的讲演，两方面观念值得重视：

一方面，鲍威尔将美国中心通胀拆解为“中心产品通胀、住所服务通胀、除住所服务外的其他中心服务通胀”三项，其间：中心产品通胀正在缓解；假如新租约通胀持续下降，住所通胀或许在下一年晚些时候开端下降；其他中心服务通胀的不确定性最大，与薪资增速休戚相关，当时薪资增速远高于2%的通胀方针，主因供需不匹配，且供应是首要矛盾。

另一方面，鲍威尔以为劳作力商场供需平衡是美国通胀平缓的重要条件，并指出当时美国劳作力缺少，主因劳作参加率下降和劳作年纪人口削减，与疫情前比较，现在美国劳作力缺口约为350万，因为供应方面的改进需求时刻，因而供需不匹配问题的处理要从需求动身。

4、提示：美联储加息节奏有望放缓，12月大概率转为加息50bp。根据咱们对限制性利率的预算，本轮美联储加息结尾或许在5%左右，现在商场预期已达5%，指向后续加息预期再升温的空间会比较有限；节奏上，在接连4次加75bp之后，12月15日或许转为加50bp，短期紧盯美国11月CPI数据。

（作者系国盛证券首席经济学家）

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