[000878股票行情]做市商制度在国内的运用介绍

2001年12月11日，我国正式参加WT0，包括期货商场在内的金融商场必将进一步对外开放，其未来发展面临着机会和应战，学习和吸收海外金融商场先进的运作形式已成为必然挑选。我国关于国债、股票、期货商场的做市商准则研讨和探究，尽管起步较早，但效果不太显着，直到现在仍未构成健全的准则。

证券商场运用情况

做市商准则在我国探究和运用始于证券商场。树立于1990年12月的原“全国证券生意主动报价系统”（STAQ）从前试行做市商准则。1991年8月16日，STAQ执行委员会拟定了〈〈关于施行做市商准则的阐明〉〉，并于同年9月开端正式施行做市商准则。可是，由所以在商场规矩极不标准的环境下运转，做市商准则名存实亡。该系统后来中止运转，做市商准则未能坚持下来。

（1）股票商场

1993年至1994年，在深圳证券生意所内部及证券企业层面曾提出过多份做市商研讨陈述，主张在缺少活动性的B股商场树立做市商准则。1995年，上海证券生意所曾安排过有关证券商场引进做市商准则的大规划研讨行为。在1999年5.19行情和2000年下半年的暴降行情中，一些组织的出逃导致了股价的剧烈动摇，有关方面为安稳商场，再次提出树立做市商准则问题。

我国创业板商场（又称二板商场）将方针定位在高起点、世界化、标准化上，这表明我国的创业板商场将尽力吸收发达国家二板商场的成功经验，科学规划，严厉运营管理，力求成为标准、有用、活泼立异性企业的融资商场。要完结这一方针，不行避免地要对包括生意准则在内的现行准则系统施行调整。可是就是否引进做市商准则施行报价驱动机制，在证券商场引起了广泛的争辩，其间的观念关于咱们在期货商场引进做市商准则很有协助。对立在我国二板推广做市商的观念称，“我国股市的活动性（以换手率为衡量目标）居全球之冠，因而不需要引进旨在增强活动性的做市商准则。”

我国推出创业板商场，在生意机制方面彻底用不着照搬纳斯达克的准则，而应当接连主板商场的生意机制。其原因还在于，接连主板机制可以下降二板商场的树立本钱，简化运作程序，使券商和投入者能敏捷地习惯二板商场的生意环境。但煽动在我国股市推广做市商准则的业内人士，其诉求点并非是“活泼商场”，而是“标准商场”。“我国股市的最大问题是操作，而做市商准则恰恰可以按捺操作。”做市商按捺操作的原理是，因为做市商对某种股票持仓做市，使得有意操作股价者有所顾及，既不愿意为做市商“抬轿”，又忧虑做市商抛压；别的，做市商还可以使用技术手段来平抑股价——当商场呈现生意指令不均衡，有过大的买盘过度推高价格，或者是有过大的卖盘压低价格时，做市商可以干预其间，平抑价格动摇。但对立的观念称，做市商事实上也是庄家，也有或许乱用享用的特别权力，乃至和其他做市商合谋勾结，产生新的操作行为。我国证监会前参谋梁定邦以为，“做市商与庄家有底子的差异，做市商的生意行为是通明的，而庄家的行为则是不通明的。”因为考虑到其时世界二板商场的整体环境及对主板商场的影响，我国二板商场至今仍没有推出。较为可取的定见以为，我国二板商场引进做市商准则的形式应当是：以电子主动促成的竞价准则为主、以竞争性多元做市商准则为辅的混合生意形式，比如在不活泼的大盘股板块以及股价动摇剧烈的股票，都可以辅之以做市商准则，这样既不扔掉原有的比较成型的生意准则，一起又可以融合做市商准则的长处。

（2）银行间债券商场

真实在做市商准则的探究方面做出实践行动的是我国银行间债券商场。现在银行间债券商场施行的双方报价准则具有做市商准则的雏形。

银行间债券商场是我国货币商场的重要组成部分。1997年景立时，商场生意主体仅为商业银行。跟着商场准入准则的改动，银行间债券商场生意主体的类型不断丰厚。到2002年12月末，生意主体已达945家，已开立4万个货台债券个人账户。类型由商业银行扩展到财政企业、稳妥企业、证券投入基金、证券企业等各类金融组织以及非金融组织法人。商场的生意主题也从国债延伸到金融债券、央行收据和金融债券等，种类日益丰厚。几年来，银行间债券商场取得了众所周知的巨大成就，在完善中央银行货币方针操作系统与传导机制、促进财政方针的施行、扩展方针性银行的资金来源、改进商业银行财物结构等方面发挥了重要的效果。其时现已成为发债融资、优化金融财物结构、贯彻施行财政货币方针的重要场所。

银行间债券商场发展进程中也存在一些问题，约束了银行间债券商场的进一步发展及其功用的发挥。最杰出的问题是商场存量很大而活动性缺少。二级商场生意规划过小，现券生意不活泼，与一级商场求过于供和巨大的商场存券量很不成份额。无法构成科学的收益率曲线，致使债券商场的利率构成机制不能为央行的决议计划提给精确、活络的利率信号，然后影响到央行公开商场事务的操作和对国民经济的宏观调控效果。别的，许多商业银行的债券财物份额不断进步，而债券商场的广度和深度远不能习惯商业银行财物运营管理的需求，使商业银行面临潜在危机。为此，中央银行当令提出了“在发展中逐步树立做市商准则，以便活泼商场生意”的要求。2000年头，在上海举行的“债券生意推介及做市商准则研讨会”上，我国人民银行货币方针司的一位官员表明，要构成一致的、既有深度又有广度的我国债券商场，并在商场生意行为中培养做市商。

表一：2002年全国银行间债券商场生意情况单位：亿元

种类成交笔数环比成交量环比拆借536358%12107.2450%回购6781191%101885.21154%现券6645429%4411.68426%算计7981999%118404.13141%为进一步活泼债券生意，银行间债券商场于2000年3月6日推出了双方报价事务。为推进双方报价事务的展开，进步银行间债券商场的活动性，促进银行间债券商场的标准发展，2000年4月30日，央行发布《全国银行间债券商场债券生意运营管理办法》，清晰金融组织经同意可展开债券双方报价事务。2001年4月，我国人民银行发布了《关于标准和支撑银行间债券商场双方报价事务有关问题的告诉》，对报价商的资历确认、事务范围及相关方针支撑，作出清晰标准。2001年7月25日，我国工商银行、我国农业银行、我国银行、我国建设银行、光大银行、烟台住宅储蓄银行、北京市商业银行、南京市商业银行、武汉市商业银行等9家银行为央行同意，成为银行间债券商场的双方报价商。双方报价商的的职责是，有必要在债券生意时刻一起接连报呈现券买、卖双方价格。在双方报价商的推进下，银行间债券商场的活动性得到必定程度的进步。二级商场现券生意量敏捷扩展。这是我国金融商场在做市商准则上的一次有利测验。从推出当年的情况看：1至7月份，银行间商场现券生意结算量和结算笔数分别为229.09亿元和367笔；8至11月份，现券生意结算量和结算笔数分别为370.21亿元和634笔。并且双方报价商现券生意量排名显着靠前。到12月底，2001年现券生意排名前3位的分别是南京商行、武汉商行和农总行，悉数为双方报价商；排名前10位的有6位是双方报价商。从整体情况看，银行间债券商场生意结算量1997年景立当年为307亿元，至2000年增加到16321亿元，而2002年全国银行间债券商场债券生意结算量打破10万亿元大关，已达118404.13亿元(详见表一)，较2001年全年增加1.41倍。若以银行间同业商场的生意量与GDP的比值来衡量货币商场的发展速度，2002年银行间债券商场成交量与当年我国的GDP现已平起平坐。这一份额已到达了新式工业化国家的平均水平，由此可见，一个老练的银行间债券商场正在构成。而双方报价准则对银行债券商场的快速发展具有重要的效果，这一点已被商场所证明和供认。

期货商场探究及运用情况研讨

我国期货商场树立于上世纪90年代初，其时社会资金缺少投入途径，期市生逢其时，生意非常火爆，各个生意所成交经录不断被改写。在巨大的利益驱引下，各地争相树立期货生意所，在短期内，国内生意所达50余家，期货生意企业则有300多家。仅产品期货在1995年就曾到达9.62万亿元成交额，作为金融期货的国债期货在1995年到达6.2万亿元成交额，期货商场光辉一时。在这种盲目发展时期，成交量非常惊人，商场规划大，更不缺少活动性，恰恰相反，商场面临的问题是投机过度。因而，其时做市商准则在期货商场底子不存在引进的原动力和发育土壤。

过热的期货商场产生了一系列社会问题，如商场操作屡禁不止，使用外盘期货的欺诈事情不断产生，国有主体及银行资金施行期货投机，形成国有财物丢失。因而从1994年头，国务院开端施行全面的标准整理，特别是对期货生意所的试点单位从头批阅确认，1994年10月第一批确认了14家生意所，然后在1998年终究确认为郑州、上海和大连三家试点生意所；对生意企业施行从头审阅，中止了大部份生意种类，并将种类上市同意权回收国务院。约束或制止国有企业、金融组织、信贷资金进入期货商场。由此期货商场开端进入调整期。法律法规的约束引发投入集体、资金的丢失，成交量大幅萎缩，随后更是呈现了期货业全职业亏本的严重局面。在尔后数年的标准整理进程中，期货商场规划逐年缩小，2000年到达最低的1.63万亿元，产品期货生意规划比1995年下降83.06％；期货生意所由1993年的近50家先削减到1994年的15家，1998年再削减到现在的3家；期货企业数量由开端地上地下算计1000多家先削减到1994年的330家，再削减到现在的200家。2001年，期货商场在标准运作条件下，完结了恢复性增加，成交规划到达3万亿元，开端进入了标准发展新阶段。而随之种类的生意活动性问题露出出来并成为商场的焦点问题。各个生意所面临商场生计危机，为保证其时种类及新种类上市后可以成功运转，都开端从准则立异下手，设法活泼生意，世界商场的做市商准则开端遭到重视。

为进步商场活动性，然后扩展生意规划，生意手续费减收方针首要呈现在期货商场，各期货生意所相继施行。减收方针的意图在于招引资金、影响生意，一起也有利于减轻会员单位特别是生意企业的运营与财政穷困。这种方针类似于现货生意中的商业扣头，对生意量、持仓量到达必定标准的会员按必定标准施行现金返还。减收方针一般针对整体会员，没有资历挑选，也无报价职责要求，仅仅就生意量及持仓量做出要求。因而，尽管其意图也在于进步商场活动性，但诸多方面与做市商准则存在差异。国家财政部于1997年发布的《关于期货生意财政运营管理的暂行标准》中对手续费减收作出标准，然后处理了管帐、税收方面的实践使用问题，客观上也确立了其合法位置。

与手续费减收方针比较，郑州产品生意所于2002年4月推出的指定生意商准则向着做市商准则更进一步。郑商所在此之前现已深入研讨了做市商准则及在期货商场施行的可行性。并向国家监管组织提交了正式陈述。因为做市商准则在国内金融商场尚属探究中的新生事物，出于慎重性考虑，一起结合期货生意中的重要问题施行了变通的情况下推出指定生意商准则。与做市商准则比较，指定生意商准则在意图和资历挑选、指定生意商的权力、职责豁免等方面的标准是共通的，差异在于职责方面。这点与手续费减收方针相同，要求指定生意商有必要完结标准的成交量与持仓量，并没有双方报价的内容。这重要与郑商所期货生意的现状有关。郑商所施行指定生意商的种类为普通小麦期货合约，普通小麦缺少活动性的重要对立不是缺少报价，而是缺少资金重视、商场竞争等方面问题。在对做市商准则施行深入研讨和指定生意商办法的基础上，为了迎候期权生意这一新式生意东西的推出，并保证推出后可以成功运转，郑商所正在赶紧拟定《郑州产品生意所期权做市商运营管理办法》，并确认在展开期权生意的一起施行做市商准则。这意味跟着期权的上市，做市商准则有或许在我国金融商场完结本质意义上的打破。与期货生意比较，期权生意的生意战略很多、生意理论杂乱，被称为华尔街的“导弹科学”，更需要做市商发挥其专家效果，为期权提给报价，因而引进做市商准则更具有不行忽视的效果。

表二：全国期货商场分生意所成交量计算期间：1998年—2002年单位：万手

19981999200020012002郑州产品生意所5828.223697.141139.771463.821827.17大连产品生意所2652.953034.363497.779435.549681.48上海期货生意所1076.58695.66825.81121.972249.02算计11555.757427.165463.3412021.3313757.67