[南化股份]对冲基金策略之股票市场中性

股票商场中性战略是什么？

股票商场中性战略，是指经过多头和空头的双向操作，对冲出资组合的系统性危险，以取得与商场组合相关性较低乃至相关性为零的超量收益Alpha。

现在，我国大陆受限于融券本钱过高/券源有限、个股期权没有注册，做空操作方法单一，大都股票商场中性战略的对冲基金使用股指期货做空的方法，对冲股票多头出资组合的系统危险，下降Beta（但仅依托做空股指期货很难完成零Beta），来获取超量收益。

股票商场中性战略的阿尔法来历

商场中性战略完成了真实的肯定报答（Alpha），不用接受商场的敏感性（Beta），其收益来历于股票的挑选而非商场条件。

股票商场中性战略的成绩体现

股票商场中性战略的获利根底源自于股票组合的超量收益，在震动行情中体现最佳，单边行情中体现极差，即股票商场中性战略的输出环境为股票商场的动摇，股市高动摇率时期，股票商场中性战略对冲基金职业获利安稳，但股市低动摇率时期，股票商场中性战略对冲基金职业全体体现欠安，如图2所示。

从图2中可知，股市动摇率扩展期间，我国大陆股票商场中性战略对冲基金全体体现杰出，但动摇率收窄区域，其体现则也进入下行通道。当然，需求分外留意的是，结构性单边行情是股票商场中性战略的“杀手”。例如，现在许多我国大陆股票商场中性战略的对冲基金习惯于做多小盘股或职业股，一起做空股指期货，当结构性上涨行情出现时，即大盘上行，小盘股或职业股下行，将导致该类股票商场中性战略的对冲基金普遍性亏本。

股票商场中性战略的财物装备特点

我国股票商场中性战略对冲基金职业成绩体现在2014年引起了我国对冲基金商场出资者的广泛重视，首要归因于2013年8月份以来我国股市的剧烈动摇和继续下行，传统的股票纯多头基金体现欠安，大都股票多/空战略对冲基金成绩动摇较大。

现在，我国股票商场中性战略对冲基金的财物装备特点首要包含以下几点：

（1）与股市大盘收益率相关性低

从2013年8月至今，沪深300指呈动摇下行趋势，但MIHF?我国股票商场中性战略指数出现安稳上行趋势（如图3所示）。从Pearson相关性查验成果可知，沪深300指周度收益率与MIHF?我国股票商场中性战略指数周度收益率的相关性系数为0.058，相关于MIHF?股票多/空战略指数，其与股市大盘的相关性极低（如表1所示）。

（2）收益安稳

从2013年8月至今，MIHF?我国股票商场中性战略指数周度收益率的规范差只要0.6926%，仅有沪深300指周度收益率的规范差的30%左右（如表1所示）。

（3）攫取商场超量收益

现在，我国股票商场中性战略对冲基金首要以做多个股做空股指期货来对冲系统性危险，除了ETF期现套利战略对冲基金，一般无法构建个股彻底对冲的出资组合。依据MIHF?我国对冲基金尽职调研已有数据，我国股票商场中性战略并没有如表2所示，强制要求Beta值为零，而是在零值邻近。

我国股票商场中性战略对冲基金寻求超量收益Alpha，因为构建个股空仓多方面约束要素，股票商场中性战略对冲基金的继续稳健收益特征对基金司理的构建出资组合的才能要求极高。

全体而言，在所有亚洲商场中，我国股市和期货商场有着最高的买卖量。但是相关于发达国家商场，我国的商场又是适当低效的（商场受日内买卖的散户出资者的无序买卖影响很大），我国股市蕴藏着很多Alpha。

（4）风控严厉

现在，因为做空东西有限和做空机制约束，我国股票商场中性战略对冲基金为了在攫取超量收益的根底上尽量坚持出资组合的商场系统性危险的低位，在个股标的与组合的危险操控上，相关于其他股型对冲基金的危险操控更为严厉。如个股/组合回撤阀值约束、组合动摇率操控、极点危险在险值要求、买卖安全等操作危险办理等。

全球商场职业现状

全球职业体现：股市跌落行情凸显中性战略优势

股票商场中性战略，寻求肯定收益，在构建出资组合时，要求组合的Beta值近似乃至等于零，因而，从对冲基金职业前史体现来看，在全球股市大跌的状况下，如金融危机时期，股票商场中性战略成绩体现优于股票多/空等方向性战略（如图5所示）。

2014年以来，全球股市全体上行，到2014年8月1日，道琼斯工业指数（欧美指数7301）上涨1.51%，纳斯达克指数（欧美指数 7304）上涨5.55%，规范普尔指数（欧美指数7305）上涨4.45%，恒生指数上涨5.31%。依据HFR全球对冲基金数据库，股票商场中性战略对冲基金职业指数收益率仅为2.91%，略逊于股票多/空战略职业体现（如图6所示）。

我国商场职业现状

我国职业产品发行状况：数量增加敏捷，会集在北上广深区域

我国股票商场中性战略对冲基金在2010年建立仅2支，但在近4年期间，股票商场中性战略对冲基金在产品发行数量上完成了快速增加。到2014年8月1日，股票商场中性战略对冲基金产品约220只，占我国大陆对冲基金产品总数的23.56%（如图7所示）。

在区域散布上，股票商场中性战略对冲基金产品发行首要会集在北京、上海、广州、深圳区域，2014年上半年，上海新发行的股票商场中性战略已超越其他三个区域（如图8所示）。

职业肯定收益频率散布状况：今年以来肯定收益率呈尖峰左偏散布，会集在5.00%左右

到2014年8月1日，我国股票商场中性战略对冲基金职业的近一个月肯定收益率会集在1.00%左右，呈尖峰右偏散布；近三个月肯定收益率会集在0.00%左右，呈尖峰右偏散布；近半年肯定收益率会集在5.00%左右，成尖峰左偏散布；今年以来肯定收益率会集在5.00%左右，出现尖峰左偏散布（如图9所示）。

职业战略及产品分类：子战略单一，以股票商场中性战略为主，产品类型以券商调集理财为主

依据MIHF?我国对冲基金战略分类系统（见附录一），作为母战略，我国相对价值战略包含五种子战略，分别为股票商场中性战略、可转化套利战略、固定收益战略、ETF套利战略和相对价值复合战略。其间，股票商场中性战略一直是相对价值战略类对冲基金产品数量中占比最高的战略（如图10所示）。

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现在，我国股票中性战略对冲基金产品发行类型共分为6种：公募专户、有限合伙、结构化、券商调集理财、TOT、非结构化。其间，近四年券商调集理财类型和非结构化类型占比最高（如图11所示）。

职业开展限制:

（1）融券做空个股限制

个股融券做空的总集有限：现在沪深两市融资融券标的从278只扩容至500只，扩容后的两市融资融券标的个股已占A股总数的20%，而且有6只创业板股票也成为融资融券标的物，一起盯梢中小盘指数的嘉实中证500买卖型开放式指数证券出资基金（ETF）、中小板ETF也均纳入了两融标的。但是，全体而言，仍是无法满意股票商场中性战略对出资组合危险的有用对冲；个股融券做空对冲空间缺乏：做空估值过高的股票也是股票商场中性战略对冲基金构建出资组合的常用一般方法，但是，287只标的股票多为估值现已很低的主板公司，没有融券做空的空间；券源有限：现在，我国大陆券商的融券额度一般在3个亿左右，均匀到287只标的股票中，每只股票的券源却并不多，尤其在极点危险情境下，做空个股融券需求无法得到满意。

（2）伪中性问题

到2014年8月1日，我国股票商场中性战略对冲基金产品数量已达220只。依据“MIHF原则?2014年我国对冲基金评级成果”，存在单个股票商场中性战略对冲基金的产品收益率与股市大盘指数或职业股票组合指数存在高度相关性，而且一些对冲基金在构建商场中性出资组合时，仅依据前史Beta值进行，短少回测参数的有用估量和未来多种情境的充沛模仿。因而，我国单个股票商场中性战略对冲基金存在“伪中性”问题，需求专业出资者进行慎重鉴别。

（3）战略容量有限

现在，我国股票商场中性战略对冲基金在出资标的和买卖机制上具有限制性，只要出资标的规划广且持仓量较大或换手率较低的股票商场中性战略对冲基金产品才能够具有较大的资金办理容量，才能够满意安排出资者资金期限结构的财物装备需求。一般状况下，我国股票商场中性战略单个中心战略的存续期在1年以上且预期资金办理规划在100亿以上的为战略容量较大级，合适安排出资者。

（4）低动摇率危险

股票商场中性战略能够取得继续安稳收益的条件是，股票商场具有必定的动摇性，股市大盘继续低位或高位，将使该战略失效以获取肯定收益。依据MIHF研究成果，在股指周度收益率的月动摇率（规范差）低于0.701时，大都股票商场中性战略对冲基金的收益率处于前史低位乃至为负。因而，出资股票商场中性战略对冲基金需求重视股票商场收益率动摇率时刻序列，调查当时以及未来股票商场的动摇率改动趋势。

（5）操作危险办理缺乏

2010年至今，我国股票商场中性战略对冲基金处于初级阶段，许多股票商场中性私募基金的安排架构尚不完善，如对买卖员的合规监控不强、买卖履行的IT渠道外置、出资组合构建的模型危险估量缺乏等问题。

（6）期权买卖经历低

2014年上半年，我国个股期权推出进程加速，在能够预见的不久，个股期权的推出将改动我国股市的收益散布和危险结构。现在，各个券商已推出期权模仿买卖，各个私募基金团队也在商场中招募了解期权定价和买卖经历的投研成员，乃至差遣团队现有成员前往海外学习和练习期权的定价和买卖经历。而关于毫无期权经历的团队，出资者在未来的出资中需求给予警觉。

（来历 梅山对冲基金）
买卖技能, 买卖战略