本期陈述中心关键：
下一年城投债将迎来兑付高峰期，2022年全年约有40130.7亿元的城投债到期回售（不考虑该时刻区间内发行的短融到期）。2022年3月和4月为到期回售的高峰期，规划别离为4924.9亿元和4674.6亿元，需重视阶段性偿债压力上升带来的信用危险。
楼市降温影响土地财务或直接影响城投偿债才能，2020年土地财务依靠度高于40%，且下一年债券到期占比超30%的城市有山西太原、山东潍坊、山东济宁、吉林长春、江西鹰潭、湖北荆门、广东湛江、山东日照、河南南阳等。
在较大的债款兑付压力下，不扫除未来保险化解存量债款+局部区域特别是债款压力较大区域尾部城投危险“爆炸”并重的或许，城出资质分解是必然趋势。
21世纪资管研究院研究员唐曜华实习生邸若禹归纳报导本年3季度以来，房地产商场降温现已触及当地财务从而影响城投渠道，现在尽管跟着房地产融资方针纠偏部分区域楼市略有回暖，但考虑到方针传导需求时刻、顾客改动预期并不是那么简单，估计房地产对当地财务乃至城投渠道的影响还会继续到下一年一季度。
而下一年城投渠道又迎来债款兑付高峰期，特别是下一年3月和4月。据国金证券计算数据，2022年全年约有40130.7亿元的城投债到期回售（不考虑该时刻区间内发行的短融到期）。
而在方针收紧的环境下，本年现已有部分区域再融资难度上升，区域分解加大。截止2021年11月26日，本年共有8个省份城投债存量规划较2020年底有所下降。怎么应对到期压力将成为部分债款压力较大一起受地产降温冲击大的部分区域的城投渠道需求面对的难题。在较大的债款兑付压力下，不扫除未来保险化解存量债款+局部区域特别是债款压力较大区域尾部城投危险“爆炸”并重的或许，城出资质分解是必然趋势。
下一年城投债迎兑付高峰期，4万亿城投债到期
据国金证券研报计算，2022年，城投债面对必定的偿付压力，全年约有40130.7亿元的城投债到期回售（不考虑该时刻区间内发行的短融到期）。详细来看，到期规划为24178.8亿元，本金提早兑付总额为2285.2亿元，此外还有13666.7亿元城投债进入回售期。依照回售份额从50%至70%预算，下一年实践大约回售规划在6800亿元~9600亿元。假如再考虑下一年发行并到期的短融，总归还量将在4万亿元左右。
从月度到期回售状况看，2022年3月和4月为到期回售的高峰期，规划别离为4924.9亿元和4674.6亿元，需重视阶段性偿债压力上升带来的信用危险。
从省份来看，江苏、浙江、山东、四川和湖南为下一年城投债到期回售量前五大省份，其间江苏省2022年城投债到期回售规划超9000亿元，远高于排名第二的浙江省（约3800亿元）。
从券种来看，下一年私募债的到期回售压力最大，约为12451.8亿元。其次为中期收据，金额为7903.8亿元；定向东西位列第三，金额为6287.0亿元。
据华西证券研报计算，下一行权日（回售）在2022年的城投私募债总计895支，总金额为7520亿元，触及545家城投渠道。这些城投渠道的评级以AA+和AA为主，其间292家AA城投的回售压力值得重视。
从行政级别来看，下一年区县级城投主体私募债回售金额最多，为3261亿元（占比43%），地市级渠道2022年回售金额为2564亿元（占比34%）紧随其后。
从区域散布来看，下一年城投私募债回售金额最多的5省为江苏省（1818亿元）、浙江省（1284亿元）、山东省（794亿元）、重庆市（517亿元）、四川省（351亿元）。地市方面，下一年城投私募债回售金额最多的5个地市为绍兴市（363亿元）、苏州市（361亿元）、湖州市（296亿元）、南通市（291亿元）、青岛市（229亿元）。
房地产危险传导或影响部分区域城投偿债才能
因为政府返还的土地出让金是城投公司偿债的重要资金来历之一，9月份以来楼市显着降温或影响部分区域的偿债才能。
现在受楼市降温、土地商场遇冷影响部分区域土地出让金现已呈现同比大幅削减。据中指研究院数据显现，本年1-10月份，全国300城各类用地出让金到达4.36万亿元，同比下降7.56%。其间，10月份各类用地出让金为3334.3亿元，同比下降33.5%。依据易居研究院数据显现，不少城市前10个月的土地出让金同比削减50%以上，如福州、南昌、昆明、兰州、廊坊等等。
而当地政府对土地出让金的依靠度逐年上升。咱们以土地出让收入/(政府性基金收入+一般公共预算收入)来衡量土地财务依靠度，2020年，国有土地使用权出让金合计8.21万亿元，土地财务依靠度攀升至29.72%。
那么哪些区域对土地财务依靠度较高呢？据国金证券计算，土地财务收入依靠度方面，浙江、江苏、广西、重庆、四川、山东、安徽七个省市的土地财务依靠度高于45%，别离到达55.24%、52.00%、49.97%、48.37%、48.28%、48.05%和45.03%。
兴业证券研报以为，地产向城投危险传导的或许途径首要在于对政府财力的冲击，特别是“土地财务”方面；一起城投本身的债款兑付和滚续压力也是需求考虑的要素。
据国金证券研报，2020年土地财务依靠度高于40%，且下一年债券到期占比超30%的城市有山西太原、山东潍坊、山东济宁、吉林长春、江西鹰潭、湖北荆门、广东湛江、山东日照、河南南阳等。
特别山西太原本年前10个月成交土地总价97.02亿元，较去年同期削减75.9%，需重视土地财务改变对当地财力的影响。
除了卖地收入削减的冲击外，与房地产相关的土地增值税、企业所得税等以及产业链上下游的相关企业税费等收入也在当地财务收入中的位置也较为显着，因此在房地产的危险传导下，未来楼市降温或会从多个方面对当地政府财务收入构成冲击。
部分区域城投债规划继续下降区域分解加大
若当地财务收入受影响，城投债还账则更依靠滚续融资。本年以来，城投债融资监管方针已逐渐趋严，城投债净融资规划在本年9月和10月接连同比下降，本年5月份城投债净融资规划更是一度为负。据Wind数据，9月城投债净融资1116.99亿，而去年同期城投债净融资1674.65亿；10月城投债净融资532.37亿，而去年同期1290.14亿，比较去年同期显着下滑。11月份城投债净融资规划才显着上升。
（数据来历：Wind，单位：亿元，21世纪资管研究院收拾）
城投债融资也呈现出区域分解的特色。本年以来部分区域城投债存量规划下降，截止2021年11月26日，共有8个省份城投债存量规划较2020年底有所下降，别离是：
辽宁、内蒙古及黑龙江，2018年以来，存量城投债规划逐年紧缩。除沈阳等个别地级市外，辽宁、内蒙古、黑龙江等区域内其他地市城投债规划在不断下降。
天津、北京、贵州、云南及宁夏，近三年存量城投债规划初次下降。
天津、贵州、云南城投债规划下降的特色各不同，天津以市级渠道及滨海新区存量城投债规划降幅最大。云南首要因为省级渠道净融资的继续下滑导致云南省会投债存量规划削减。贵州则无论是省级渠道仍是各地级市渠道城投债规划多有下降。
下一年城投债将迎来兑付高峰期，对土地财务依靠度较高、受房地产危险传导压力较大而且下一年债券到期份额高的区域，若下一年再融资不顺利将面对必定的偿债压力。不扫除局部区域特别是债款压力较大区域尾部城投危险“爆炸”的或许，城出资质分解是必然趋势。
（陈述来历：兴业证券、华西证券、申万宏源证券、天风证券；本文信息不构成任何出资主张，刊载内容来自我克制牌证券组织，不代表渠道观念，请出资人独立判别和决议计划）
