中信证券：慢涨延续 加大顺周期配300128锦富新材置

A股正处于轮动慢涨期，多要素共振将继续改进根本面预期，抬升商场底线，而信誉的个案危险带来的扰动有限；主张环绕周期品和可选消费板块，继续强化顺周期种类的装备。首要，多要素共振下，商场对经济康复的预期将继续强化。海外疫苗研制捷报频传，估计接种方案落地后，下一年二季度欧美经济由不均衡复苏走向全面复苏的预期更清晰。美国大选不确定性根本消除，弱美元、基建、通胀预期等关键词下的“拜登买卖”仍在继续。

A股根本面继续好转，盈余增速上升弹性较高的工业周期与可选消费板块吸引力强。其次，本轮复苏的供应和物流康复滞后于需求。疫情冲击带来的是供需同步缩短，而不是典型经济周期中的需求缩短主导，一旦需求企稳上升，经济可能会较快切入自动补库存阶段。这时供应和物流康复滞后的束缚下，补库初期周期品价格弹性较大。

最终，本轮债市的信誉的个案危险会强化信誉分层，但不会导致国内信誉快速缩短，更不会改动表里根本面修正的趋势，对A股的影响有限。咱们判别，10月破局之后，11月A股现已进入轮动慢涨期，而顺周期板块是其间最重要的领涨主线，商场一致也将不断强化。主张环绕周期品和可选消费板块，继续强化对顺周期种类的装备。周期品方面继续引荐获益于弱美元和全球经济预期改进的有色金属，包含铜和铝，以及价格重回需求驱动的锂；化工板块中引荐化纤。可选消费方面，除了家电、轿车、白酒、家居外，能够开端重视中期根本面开端修正的酒店、景区等种类。

多要素共振下，商场对经济康复的预期继续强化

1）疫苗研制捷报频传，海外经济康复预期继续强化。辉瑞和BioNTech一起研制的疫苗在临床试验中有功率到达95%，Moderna的疫苗有功率也高达94.5%，两者的有功率皆显着超越FDA同意的维护效能以及一般流感疫苗的有功率，曩昔两周的疫苗舆情不断强化海外经济复苏的预期。依据美国CDC接种方案及欧洲舆情，英美可能在下一年一季度末至二季度开端大规划接种，欧陆其它国家比较要晚一个季度，下一年二季度全球经济由不均衡复苏走向全面复苏的预期愈加清晰。

2）美国大选不确定性根本消除，“拜登买卖”仍在继续。佐治亚州从头计票后仍是拜登取胜，特朗普当时翻盘几率极低，美国大选根本尘埃落定。尽管北半球入秋后美国新冠疫情显着反弹，但拜登中选布景下，商场仍关于经济复苏和通胀修正有很强的预期，美国10年期国债收益率由大选前10月份的均值0.79%上升至当时的0.91%，5年的通胀预期近期保持在1.8%的高位，美元指数则从11月2日的区间高点94.1下探至92.3。

3）A股根本面继续好转，盈余增速上升弹性较高的工业与可选消费板块吸引力强。10月国内出资与工业体现仍相对微弱，社零虽略不及预期，但服务业出产指数显现四季度服务业康复显着加快，估计表里需仍处于继续修正区间。估计本年四季度国内经济将根本康复至合意的潜在增速水平，下一年一季度由于基数效应增速更高。在此布景下，消费信贷的周期性反弹及强影响方针下弱美元将是驱动可选消费及工业板块跨年成绩高增的最重要支撑，估计本年四季度/下一年一季度中证800口径的消费板块同比增速为40%/47%，工业板块为26%/200%。

供应和物流的康复滞后于需求 补库压力下本轮周期品价格弹性较大

1）疫情冲击带来了供需同步缩短，而不是典型经济周期中的需求缩短主导。本轮疫情带来了全球供、需的同步缩短，尽管我国出产端康复较快，但全球供应依然受制于疫情，一些上游原材料供应仍具不确定性，如Tubarao港由于疫情二次迸发，日发货量从15万吨/日下滑30%到10.4万吨/日，挨近疫情迸发3月份阶段。本轮冲击下经济并没有阅历典型的被迫补库存阶段，这意味着一旦需求企稳上升，经济可能会较快切入自动补库存阶段。

2）供应和物流康复滞后于需求，补库存初期周期品价格弹性较大。疫情对海外供应端的影响触及产业链的各方面。2020年9月全球可用货邮吨公里同比下降28%，可用客运座公里同比下滑79%，处于深度缩短区间，供需矛盾加重，提价预期相对较强，其间BDI指数从最低点的600点左右攀升到现在1100点左右，我国进口集装箱运价指数从疫情中较低的760点左右攀升到现在887点，现已高于疫情前。供需矛盾难缓解，补库初期周期品价格弹性较大，其间低库存、供应更刚性的种类价格弹性会更大，如金属制品、黑色金属锻炼、化工、纺织、轿车等职业。

本轮债市的信誉危险发酵 对A股影响有限

首要，股市财物端直接与本轮债市信誉危险有关的个股少，有关个股也并非权重股。其次，本轮信誉危险的背面，首要商场是对发行人偿债志愿的忧虑，不是流动性危险，更非自动去杠杆，这对债市影响较大，对股市影响首要是直接和心情上的。再次，防危险依然是疫后康复期的重要方针方针，依据信誉事情影响规划，估计央行会经过流动性操作对冲。最终，本轮信誉危险的开释会强化信誉分层，但不会导致国内信誉快速缩短，更不会改动表里根本面修正的趋势。

根本面预期继续强化 A股正处于轮动慢涨期

10月破局后，11月A股渐至佳境，已进入轮动慢涨期。咱们再次着重2021年年度战略《慢涨“三部曲”》中的观念，这一轮动慢涨期将继续至下一年二季度中，在此期间，国内根本面清晰修正，海外根本面预期跟着疫苗逐渐落地而强化，中美博弈处于真空期，微观钱银环境偏松，方针事情密度高，商场缓慢上行。根本面预期改进不断抬升商场底线是轮动慢涨期的重要特征，出资者对顺周期板块的一致会不断增强。

环绕周期品和可选消费板块 继续强化对顺周期种类的装备

咱们再次着重，顺周期板块是A股轮动慢涨期最重要的主线，主张结合量价目标和事情催化，掌握其间周期品和可选消费板块细分范畴的机会。周期品方面：获益于弱美元+全球经济复苏需求回暖，确定性最高、成绩弹性较大的细分范畴，首推以铜、铝为代表的根本金属；此外，以锂为代表的动力金属价格回归需求驱动，职业拐点降临，值得中期重视；化工板块中，引荐底部拐点信号清晰的化纤。可选消费方面，除了咱们前期继续引荐的家电、轿车、白酒、家居外，还能够重视疫苗加快推动利好的出行产业链。估计国内消费本年会沿着有必要消费品、本地生活服务有关消费品、可选耐用消费品以及出行有关服务消费四个阶段逐级推动。11月以来海外疫苗研制捷报频传，能够开端重视酒店、景区等中期根本面预期从底部修正的种类。

危险要素

全球疫情延伸速度和继续时间超预期；美国总统权利交代期各类抵触加重；海外权益商场堕入第二轮大调整；国内经济复苏进展不及预期。